（报告出品方/作者：申港证券，曹旭特，时炯）
1、公司：数字政府领军企业
1.1、发展历程：深耕数字政府领域20年新时期迎来新发展机遇
公司是全国政务服务龙头企业、行业领先的社会治理科技公司，聚焦政务服务、 公共安全、城市管理等数字政府领域相关业务，致力于推进国家治理体系和治理 能力现代化。 公司以“1141”统筹数字政府建设，即 1 个技术基座、1 个数字政府中台、4 大领 域应用和 1 套信创全适配方案以及安全自主可控体系。公司基于云计算、大数据、 区块链、人工智能、物联网等技术，以业务中台、数据中台、视频中台、物联中 台等数字政府中台能力为应用场景提供支撑服务，构建各个领域的数字政府服务 新模式；同时，全面适配信创云环境，提供系统安全策略，形成总体可控、系统 自主、全面创新的数字政府整体解决方案。
深耕数字政府领域 20 年，新时期迎来新发展机遇。公司成立于 2002 年，2003 年 开始进军全国电子政务市场，2014 年 12 月在上交所挂牌上市。2017 年 5 月，福 建省综合性智慧城市项目——“智慧丰泽”项目启动，首期规模 4.53 亿。2020 年 5 月，公司实行双总部式运营，行政总部设立于福建泉州，全球业务和运营总部设 立于北京。2022 年 8 月 2 日，公司与中国华润全资子公司——华润数科，签署了 《战略合作协议》。通过协议转让和非公开发行的方式，华润数科将持有公司 29.59%的股份。公司控股股东将变更为华润数科，实控人将变更为国务院国资委， 公司将成为华润集团下属的重点企业。
1.2、主营业务：政务服务+公共安全+城市管理+社会服务
公司专注于数字政府领域的政务服务、公共安全、城市管理、社会服务等业务。政务服务：主要提供政务服务一体化平台、政务大数据、区块链电子证照、移 动政务、信创领域等数字政府软件产品、服务以及数据运营。公共安全：以公安大数据智能化建设应用为核心，专注于智能感知设备数据采 集传输与治理、视频图像 AI 中台与数据中台、警务实战应用产品的研发。城市管理：运用物联网、大数据、云计算等技术手段，整合共享城市运行数据， 形成了“一网统管”、“一码通城”、城市通、智慧城管等一批创新应用。社会服务：围绕服务社会的目标导向，聚焦政府关注、政策支持的新兴业态板 块，形成一体化社会服务生态，构建“平台+生态”运营模式，提供城市统一服 务入口，主要包含文化旅游、交通出行、智慧社区等社会运营服务场景等。
1.3、经营模式：直销+渠道合作+生态合作
公司主要服务于党、政、军、公安等 G 端客户，主要采用直销和渠道合作的方式 开展对外销售。直销时，公司直接参与项目投标工作，将产品及服务销售给客户， 为客户提供产品二次开发服务和相关的软硬件集成服务；渠道合作时，产品销售 给集成商和代理商，产品以被集成的方式应用于客户项目，服务于客户。近年来， 公司产品尝试以 SaaS 服务运营的模式为客户提供服务，以年、月收取服务费用。 公司重视与生态合作伙伴的合作，进行资源互补、技术协作、联合开拓市场，实 现共同发展。公司与中电科、中电子、华为等头部企业开展深入合作，增强了公 司的市场开拓能力，来自于生态合作伙伴的订单占比逐年增加。
1.4、核心竞争力：八甲资质+领先的产品+专业的营销+强大的技术
八项行业顶级资质和强大的品牌影响力。公司拥有国家信息系统建设和服务能力 评估四级（国内最高级别）、涉密信息系统集成甲级、军工保密资质等八项行业顶 级资质，主导、参与了 19 项国家标准、行业标准的制定。
多元化的产品矩阵和行业领先的解决方案。公司拥有数字政府行业领先的技术产 品和实践经验，在政务服务、公共安全、城市管理等领域形成了多元化的产品矩 阵，公司 2021 年报显示，相关业务已覆盖全国 30 个省、256 个地市。 专业的营销体系和强大的生态合作能力。根据公司 2021 年报，公司通过“百城百 亿”的合作模式，已设立近百家全资、控股、参股公司。通过行业线和区域线相 互赋能、相互助力，形成行业线与区域线矩阵式赋能内部生态格局。
深化底层核心技术，攻关行业技术研发。公司致力于底层技术研发，提升算法引 擎、视频结构化引擎、数据中台等核心技术能力。根据公司 2021 年年报显示，公 司已获得国际大奖 7 项、国内大奖 10 项、国家级和省市科技进步奖超 50 项、授 权专利总数超 100 项、软件著作权证书总数超 1000 项。2022 年第三季度，公司 及其下属子公司共收到国家知识产权局颁发的 14 项发明专利证书。
1.5、财务状况：新增订单同比增加2022Q3扭亏为盈
1.5.1、营收：新增合同和新增中标项目同比双增长2022Q3实现营收6.08亿元
新增合同金额和新增中标项目金额实现同比双增长。2021 年实现总营收 17.16 亿 元，同比增长11.51%。2015-2021年CAGR为30.82%。公司2022Q3季报显示， 截至 2022Q3，公司新增合同金额 12.19 亿，同比增长 29.04%；新增中标项目金 额 12.82 亿，同比增长 50.7%；实现营收 6.08 亿元，同比下降 6.76%。营收下降 的主要原因系上半年公司福建总部和北京总部所在地区疫情较为严重，且全国多 地疫情持续爆发，公司项目实施、交付、验收等均受到较大影响，进度均有较大 程度的延期。从行业上看，政务行业和公安行业各占半壁江山。以2022H1为例，政务行业、公 安行业和其他行业的营收占比分别为 51.5%、42.5%和 6%。
从产品上看，政务和公安行业的软件产品和基于信创的硬件产品是公司的主要营 收来源。当前信创替代工程主要集中在 PC 终端、服务器等硬件部分，公司深度参 与信创，公司 2021 年报显示，2021 年 30%确认验收的项目为信创项目。2021 年 和 2022H1 公司解决方案（硬件）营收分别为 8.49 亿元和 1.43 亿元，占比最多。 政务软件产品、城市公共安全软件产品紧随其后。
从营收渠道上看，公司双总部运营效果显著，业务主战场走向全国。公司创建于 福建泉州，福建市场是公司早期的主要市场，业务主要布局于福建、广东、广西 等华南地区。长期来看，华南地区的营收占比已从 2017 年的 85.9%降至 2022H1 的 71.1%，主要系福建省内业务收入占比下降。截至 2022Q3，公司福建省外新增 销售合同额占比达到 65.87%，相比同期增长 257.63%。
1.5.2、成本：费用率表现优异重视研发投入
公司费用率总体平稳可控，表现优异。管理费用率长期呈下降趋势，2021 年管理 费用率为 11.85%；销售费用率较为稳定，2021年销售费用率为 6.36%；财务费用 率相对较低。整体上看，公司期间费用率稳中有降，2021年期间费用率为15.96%， 表现优异。
研发持续加码，强化产学研结合。2021 年公司研发投入总额为 1.68 亿元，同比增 长 33.11%。2021 年公司研发人员数量为 917 人，研发人员占比为 33%。2021 年 7 月，公司与清华大学成立“清华大学-南威软件数字治理信息技术联合研究中心”， 标志着公司在数字治理核心技术研发方面迈出了关键的一步。2022H1 公司研发支 出达到 0.68 亿元，同比增长 14.56%。
1.5.3、盈利：降本增效成果显著2022Q3单季度扭亏为盈
内外部因素叠加，2021 年盈利指标大幅受挫。2021 年公司归母净利润为 1.33 亿 元，同比下降 43.49%；扣非归母净利润为 0.84 亿元，同比下降 59.43%；总体毛 利率为 31.7%，扣非后净利率为 4.87%，较 2020 年降幅明显。
2021 年公司盈利下滑的主要原因如下：新冠疫情使政府信息化建设进度放缓。自 2020 年初新冠疫情爆发以来，政府在 信息化建设方面的进度放缓，根据公司 2021 年报披露，公司项目订单的交付周 期平均约为 10 个月，即 2021 年确认的收入大部分来源于 2020 年的项目订单， 因此 2021 年公司业绩受疫情的影响较大。信创项目毛利较低。国家对于信创产品价格均有统一目录指导，各厂商为了实 现市场布局，竞争激烈，公司作为信创集成商深度参与其中，受整个市场环境 影响，利润空间较小。公司 2021 年确认验收的项目有将近 30%为信创项目， 导致 2021 年项目毛利下降。
产品化转型，研发投入加大。自 2021 年起，公司加大研发力度，探索新的商业 模式，实现从项目型向产品型，从工程向服务+，从交付到订阅的转型，同时寻 求外部技术资源赋能，与清华大学成立联合研究中心，在研发投入与外部高端 科研技术资源整合方面成本增加较多，导致利润下降。
全国性市场布局加大，销售成本增加。2021 年，公司加大了全国性市场的投入， 特别是北京总部的建设及人才引进导致成本大大增加。同时，公司北部、中部、 西部的市场布局也随之扩大。 单季度净利润受营收的季节性影响较大，Q1 亏损是常态。2022H1 公司归母净利 润为-0.43亿元，扣非归母净利润为-0.54亿元。除上述内外部原因外，公司营收的 季节性也是造成公司上半年利润为负的重要因素。参考过往业绩，公司 Q1 出现亏 损是常态，主要系公司客户大多为政府部门，这类客户受集中采购制度和预算管 理制度的影响。第三季度扭亏为盈，实现归母净利润 899.86 万元。2022Q3 单季度实现营业收入 2.64 亿元，同比增加 37.62%；实现归母净利润 899.86 万元，同比增长 172.37%； 扣非归母净利润 498.33 万元，同比增长 123%。
1.6、股权结构：控股股东变更为华润数科实控人变更为国务院国资委
公司创始人吴志雄先生，1972 年出生，福建泉州人，国家高层次人才，研究生学 历，清华大学计算机博士在读。2002 年至今创立并担任南威软件集团董事长，同 时担任福建省政协常委、清华大学-南威软件数字治理信息技术联合研究中心管委 会副主任、中国信息协会副会长、福建省软件行业协会会长等社会职务，有着较 深的服务 G 端客户的经验。 公司实控人变更为国资委，原实控人吴志雄先生成为第二股东。2022 年 8 月 2 日，吴志雄先生与华润数科公司签署了《战略合作协议》。华润数科将持有公司 29.59% 的股权，吴志雄先生持有公司 24.58%的股权。公司控股股东变更为华润数科，实 控人变更为国务院国资委。
2、行业：数字政府前景广阔公司深度参与布局
2.1、数字政府是电子政务的高阶形态
推动国家“两治”现代化的抓手 数字政府是指政府应用新一代信息技术履行职能而展现的一种政府治理模式。加 强数字政府建设是适应新一轮科技革命和产业变革趋势、引领驱动数字经济发展 和数字社会建设、营造良好数字生态、加快数字化发展的必然要求，是推进国家 治理体系和治理能力（“两治”）现代化的重要举措。
近几年，我国逐步加强数字政府建设，政策文件层出不穷。2016 年，国务院发布 《关于加快推进“互联网+政务服务”工作的指导意见》，推动“互联网+政务服务” 建设。各级政府积极响应，形成了诸多典型实践案例，如浙江省“最多跑一次” 改革、上海市“一网通办”、福建省“跨省通办”等。2022 年 6 月，国务院发布 《国务院关于加强数字政府建设的指导意见》，明确提出“到 2035 年，整体协同、 敏捷高效、智能精准、开放透明、公平普惠的数字政府基本建成”。
我国政务信息化的发展大致经历了以下三个阶段：电子政务（2000-2014 年）：以政府网站、官方微博等电子政务应用为主，侧重 信息发布、政民互动等功能，政务服务的办理以线下流程为主，数据发挥的作 用较小。“互联网+政务服务”（2015-2018 年）：通过跨区域、跨层级、跨部门的数据共 享，推动政务线上化走向服务线上化，依托数据流开展政务服务流程再造。 数字政府（2019年至今）：将数据的驱动作用从政务服务拓展至社会管理，尤其 是疫情以来，大数据在政府治理中的关键性作用进一步凸显，建设数字政府成 为各界共识。
数字政府，本质上是政府治理的数字化转型。狭义上的数字政府，指的是有别于 传统电子政务、“互联网+政务服务”的基于新一代信息技术的政务服务，即新一 代的政务信息化。广义上的数字政府内涵极其广泛，包括电子政务、公共安全、 城市治理等基于数字技术在政府治理领域的应用。本报告采用广义的理解。
2.2、政务服务：千亿级市场规模电子证照+信创产品彰显公司优势
政务服务是数字政府建设的基础，预计 2025 年我国电子政务市场规模突破 5000 亿。据中国互联网信息中心发布的《中国互联网络发展状况统计报告》显示，截 止 2020 年 6月，我国在线政务服务用户规模达 7.73亿，占网民总体数量的 82.2%， 但只占总人口的 54.7%。后续随着数字政府的深化和推进，我们认为电子政务市 场将会稳定增长，2025 年将超过 5000 亿。
分区域看，现阶段我国省级政府一体化政务服务能力呈现“南强北弱、东强西弱” 的格局。根据中央党校电子政务研究中心的研究结果，2020 年我国省级政府一体 化政务服务能力总体指数排名前列的有：上海/浙江/广东（并列第一）、北京/江苏 （并列第二）、贵州、安徽和四川。整体上看，现阶段我国区域间一体化政务服务 能力存在较大差距，呈现出“南强北弱、东强西弱”的格局分布，距离实现政务 服务均等化、普惠化的目标仍有距离，我国政务服务市场仍有较大发展空间。
从全产业链看，电子政务领域玩家丰富。电子政务上游为 IT 设备及软件开发工具 等软硬件生产制造行业。上游软硬件生产制造行业技术相对成熟，竞争激烈，市 场供给充分，随着信创产业的推进，电子政务企业对国外提供商的依赖将有所降 低。中游是电子政务服务商，包括提供硬件等基础设施产品和软件、系统集成、 技术服务等，服务于政府部门的信息化建设。下游行业是政府部门。
竞争格局方面，我们比较了公司与行业内另外两家头部国企，太极股份市场份额 最高，浪潮软件和南威软件紧随其后。太极股份：致力于打造“云+数+应用+生态”的一体化数据服务新模式，近年来太 极股份持续推动政务云服务业务，不断向国资云、行业云扩展。2021 年，太极股份的政务行业实现营收 56.29 亿元，行业排名第一； 浪潮软件：浪潮软件专注于电子政务业务，2021 年浪潮软件的电子政务业务实 现营收 12.3 亿元；南威软件：从占比上看，政务行业均是三大公司的主要营收来源，占比呈增长 态势，行业竞争逐步加剧。
从销售布局上看，三大公司各有侧重：太极股份：依靠央企背景，业务聚焦北京地区，2022H1 北京地区营收占比达到 65.6%；浪潮软件：背靠山东省国资委，扎根东部的同时，积极向北方开拓市场，2021 年浪潮软件在北方的营收占比增长至23.7%；南威软件：公司长年深耕于华南地区， 随着双总部模式落地，2022 H1 订单的 增长主要来源于北部大区，同时随着与华润开展业务协同和战略合作，我们认 为后续公司市场份额有望进一步提升。
2.3、信创产业：国资委79号文件推动国企央企信创落地
信创产业，即信息技术应用创新产业，主要任务就是建立基于自有 IT 底层架构和 标准的 IT 产业生态。过去中国 IT 底层标准、架构、产品、生态大多数都由国外 IT 商业公司来制定，由此存在诸多的底层技术、信息安全、数据保存方式被限制的 风险。随着国际环境的变化，在信息技术应用领域，信创势在必行。
应用领域方面，党政先行，形成“2+8+N”落地体系。党政走在信创落地最前列， 2020 年上半年完成三期试点，现已进入规模化推广。截至 2021 年末，党政信创 落地实践率达到 57.01%。八大行业中，金融和交通进展最快，落地实践率分别为 29.55%和 19.10%。能源、电信、航空航天、教育、医疗也在逐步进行政策推进 和试点。最后，信创将在 N 个行业全面推广。
预计 2025 年信创产业规模突破 2 万亿，2021 年应用软件市场份额超 60%。21 年 我国信创产业规模为 6886.3 亿元，随着国产替代进程的深入和应用场景的扩大， 接下来五年信创市场进入高速发展期，25 年市场规模突破 2 万亿。从各个细分市 场来看，21 年应用软件市场份额最大，占比 63.9%，其次是 IT 基础设施，平台软 件、IT 安全和基础软件份额相对较小。
3、看点：公司和行业边际变化明显市场空间可观
3.1、公司边际：从单一G端业务向G/B/C业务全面扩展
3.1.1、定位华润政企数字化业务的唯一平台
开启 B 端业务 发挥政务数字化优势，补强华润数字科技短板。目前华润数科的下游客户以华润 集团为主，主要外部客户包括越秀集团、广新控股、玉柴集团等。2021 年，华润 数科实现总营收 9.17亿元，而华润集团当年总营收为 7692亿元。作为华润集团唯 一的数字科技业务单元，其营收仅占集团总额的 0.12%。华润数科的业务主要包 括企业数字化、工业互联网与智能制造、政务数字化等，其中政务数字化业务占 比较小。作为数字政府领军企业，公司将发挥自身优势，协同华润数科补强政务 数字化这一短板。
公司作为华润政企数字化业务唯一平台，将逐步承接华润集团和华润数科相关业 务。目前华润集团的信息化成果已面向国资委和国资委所属企业推广，为避免同 业竞争，华润数科、华润股份、中国华润承诺自本次交易完成后五年内，按照法 定程序通过包括但不限于托管、资产重组、业务调整、业务导入等方式解决与公 司及其控制的企业之间现存的同业竞争问题。公司将依托华润的央企身份和业务 赋能，全面拓展数字政府业务，在巩固 To G 业务的同时，开辟 To B 业务，服务全 国的政企信息化建设。
3.1.2、定位华润的“ToC业务”创新平台发展C端业务
拓展 To C 业务，打造新的增长极。公司将发挥其在电子证照、一网协同等领域的 技术优势，结合华润在大消费、大健康等 C 端运营场景，快速推动 To C 创新业务 落地，打造新的业务增长极。 为 37 万华润员工打造“一网协同”办公平台：华润集团目前在职员工 37.1万人， 体量大、信息化建设需求强烈，每年有几十亿的信息化建设投入。公司将发挥其 在政务行业的技术优势，为华润员工打造“一网协同”办公平台，助力华润员工 高效办公和企业信息化建设。
为华润 C 端客户打通“最后一公里”服务平台：华润万家是旗下优秀零售连锁企 业。根据华润官网和百度网显示，2022 年华润自营门店总数超过 4425 家，拥有 3-4 亿终端客户。公司将发挥电子证照优势，为华润万家 C 端客户打通“最后一公 里”，帮助其办理商品订购、在线支付、售后服务等增值业务。市场规模测算如下：单价：我们分析对比了市场上主流服务平台价格，取平均价格；渗透率：按照 5 年完成信息化的规划，我们分别给与 10%/40%/60%80%100% 的渗透率；门店总数：根据搜狐网信息显示，最新自营门店为 4425 家。 综上，我们可以测算出公司为华润自营门店打造的服务平台每年的市场规模，逐 年分别为：3.54/9.29/3.88/3.56/3.24 亿，5 年总市场规模为 23.52 亿。
3.2、行业边际：信创之风推动公司业绩兑现
公司在信创基础软件领域，聚焦于信创中间件和平台级产品，创新打造了信创基 石技术中间件和平台。产品面向党政机关，提供信创共性技术支撑，全面兼容国 产化的单芯组合、多芯混合等环境，通过用户中心、智能表单、流程引擎、网关 服务等环节以及零代码、低代码的平台构建了信创应用生态、技术生态、运营生态等数字生态，横向覆盖跨行业跨业务范畴，纵向覆盖省市县跨层级需求。目前 产品已在福建、浙江、河南等多个省份推广落地。党政信创市场空间广阔，电子政务系统国产化即将开启。自 2013 年开始，党政从 公文系统开始国产化计划，预计 2022 年完成基本公文系统信创改造，2023 年逐 步启动电子政务系统国产化替代。
4、盈利预测
营收/毛利有望持续向好 4.1.1 营收：软件产品增速空间较大 24 年营收预计突破 30 亿 我们分析了公司四大主要产品线： ? 政务软件产品：政务软件产品是公司的主营业务产品，参考 2022 年上半年 14.73%的增速，截至 2022Q3，公司新增合同金额 12.19 亿，新增中标项目金 额 12.82 亿，该新增合同和中标项目将会体现在 23 年及以后的财报中，所以我 们预计该产品 2022-2024 年营收增速分别为 17.00%/38.00%/45.00%，营收额分别为 5.80/8.00/11.60 亿元。
城市公共安全软件产品：公司在今年 8 月有新的 1.5 亿大订单，据公司 2021 年 报披露，公司平均项目交付周期是 10 个月，最终总收入预计反映在 2023 年的 财报上。参考 2022H1-29.80%的增速，2022H2 会收到部分项目款，同时考虑 到与华润的协同效应，2022 年度我们认为会有-10%增长率，2023 年将有很高 的增速。综上，我们预计该产品 2022-2024 年 营 收 增 速 分 别 为10.00%/70.00%/50.00%，营收额分别为 2.16/3.67/5.51 亿元。 ? 解决方案（硬件）：该业务是公司重要收入来源，预计 2022 年收入保持稳定。 考虑硬件产品的后续市场需求乏力，结合公司的战略规划，未来该业务增速将 有所放缓。我们预计该产品 2022-2024 年营收增速分别为 3.00%/8.00%/7.00%， 营收额分别为 8.75/9.45/10.13 亿元。
创新业务：该部分主要是公司在新兴领域的创新产品，如停车场等智慧城市项 目，当前占比较小。随着与华润开展协同合作，未来该业务有望迎来突破。我 们预计该产品 2022-2024 年营收增速分别为 20.00%/50.00%/50.00%，营收额 分别为 0.88/1.32/1.97 亿元。 通过以上分析，我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 18.22 亿元、23.17 亿 元和 30.06 亿元，同比增长 6.19%/27.16%/29.71%。
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精选报告来源：【未来智库】
来源：管是
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