自国庆节后，计算机板块迎来了连续两周的反弹行情。这一波反弹中，信创板块处于引领的地位。在核心应用软件的信创细分领域，我们重点关注的工业软件标的中望软件、华大九天及国产办公软件龙头金山办公均取得较大的涨幅。
在股价快速反弹的同时，我们也注意到，核心应用软件金山办公、中望软件、华大九天当前估值水平远远超过申万软件开发行业指数。当前金山办公的市盈率水平为116.65，中望软件自上市以来超过80%的时间市盈率TTM均在100以上，当前值为187.88，而华大九天上市以来市盈率TTM基本维持在300以上。三者估值水平远远超过了当前申万软件开发的滚动市盈率水平71.15。
我们认为，可以从三个层面来理解当前市场给与国产核心应用软件的高估值。
国产软件的低市占率意味着高成长空间，预计未来一段时间的增长与行业整体景气度的相关性较低。国产软件当前较低的渗透率意味着足够大的国产化空间，公司的增长将主要取决于存量市场而不完全依赖增量市场，下游应用的市场空间的周期性变化对这部分国产软件的影响程度相对较弱。
核心应用软件领域技术域壁垒高，叠加软件业务的高用户粘性，未来强者恒强。核心应用软件的开发具有极高的研发壁垒，正因为此，在类似的核心应用软件领域，国内厂商处于高度集中的竞争状态。同时，软件本身是具备高用户粘性，因此我们认为随着国产化的深入，未来各领域领先的头部企业有较大的概率会进一步拉开与追赶者的距离。另，行业的高壁垒特性亦决定了核心应用软件领域的公司的高盈利能力。
国产化的重要性及紧迫性带来的远期确定性。横向对比金山办公、中望软件及华大九天，三家公司预期未来2~3年的净利润业绩增速接近，但市场给到华大九天高出一筹的估值水平。我们认为根源就在于不同领域国产化的重要性与紧迫性。华大九天所处的芯片设计软件工具EDA，从核心技术的难度，重要性等维度看，都是要高于中望所在的CAD及金山所在的办公软件领域，因此会有更具确定性的国产化，因而市场对于公司远期的业绩成长性亦更加明确，故而给到了高的估值。
投资策略：尽管当前核心应用软件的估值水平仍显著高于整体软件开发行业，但从历史估值水平看，金山办公、中望软件及华大九天仍处于自身估值中枢或中枢偏下的位置。我们认为以国产化为主线，核心应用软件信创领域具有高度的远期确定性，加上行业的高技术壁垒，建议持续关注各细分领域的代表性公司中望软件、华大九天及金山办公。
来源：投资快报
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