7月以来，A股一路开启“牛市”模式。两市成交额连续9天合计超过1.5万亿，这波行情最欢腾的行业，除了奉旨收“过路费”的证券公司，就是炒股软件公司。
坐拥全牌照的东方财富市值一口气上攻到2000亿元，仅次于传统券商中信证券、中信建投，“互联网券商”金字招牌闪闪发光；同花顺APP经过几年深耕，在国内炒股移动app排名第一，遥遥领先排名第二的东方财富；大智慧在上一轮牛市大放异彩，潮水退去之后，一番瞎操作搞丢了龙头交椅，甚至惹上官司……
一次牛熊交替，三家公司的命运发生了翻天覆地的变化，但依然是A股最老资格的“三剑客”。这两年，通达信、指南针成功上市进场角逐。碍于财务数据的完整性，接下来仍以“三剑客”财务数据为样本，为炒股软件公司作一次“体检”。看看谁的身体更棒、更“牛”。
一、用户规模——国内炒股软件“三剑客”
网络效应是指一种产品、服务随着每一个用户人数的增加，自身的价值也会增加。这种属性尤其在移动互联网广泛验证，如微信、抖音等等APP。
同花顺年报显示，截止到2019年12月31日，同花顺金融服务网注册用户约49637万人，日活平均人数约为1301万人，排在绝对第一。东方财富排名第二，月活1000万出头。另外，大智慧年报显示，公司APP平均月活用户近千万。
同花顺的用户规模和活跃程度，遥遥领先东财、大智慧，相差远达4倍！
而且，使用时长也是打遍天下无敌手。总的来看，仍是同花顺、东方财富、大智慧坐稳了“三剑客”的宝座，同花顺＞东方财富＞大智慧。
翻开同花顺2016年年报，同花顺已经拥有注册用户3.23亿人。当期年报解释：
公司在该领域的技术优势和市场份额排名一直位居前列，公司利用募集资金投资建设的同花顺手机金融服务网二期项目进一步提升同花顺手机金融服务产品的功能和性能，保持领先地位。
所以，东财、同花顺两家公司从IPO那一刻，就决定了后面不一样的战略。同花顺一开始就想着在移动互联网形成先发优势，早年更是频频表示，从未考虑申请或收购券商牌照。
二、成长能力——营收&利润
1）营业收入&增速
营业收入是公司行业地位的关键标准。2015年以来，东方财富营业收入位居三剑客之首，同花顺排名第二，大智慧最后。
从营收量柱看，2015年-2019年的一轮牛熊交替，东方财富营收规模稳步上升，去年突破40亿元大关，丝毫不见熊市的萧条。主要原因是2015年收购了西藏同信证券，借助东方财富网的流量入口，一波牛市将证券业务从0做到1，从1做到10个亿。
与传统券商在熊市业绩大幅下滑相比，东方财富证券业务反而一路小跑，甚至“穿越牛熊”。
同花顺凭借着移动技术优势，在移动APP和机构技术服务发力，公司收入稳中有涨，但与东财的距离越来越远。大智慧在2015年收购湘财证券失败之后，收入没什么起色，5年还在原地踏步。
从收入扩张速度看，熊市这波“灾后重建”里，东财营收连续三年加速，小步快跑。同花顺、大智慧成长性一般，但2019年行情稍微见阳光，业绩表现十分灿烂。
用同花顺年报里的一组数据可见一斑：电信增值业务以C端荐股软件销售为主，是公司的基石业务，2015年牛市期间，同花顺增值电信业务同比增长320%，远高于证券行业2015年123%的行业平均营收增长率和128%的前十头部券商的平均营收增长率。
所以，同花顺、大智慧这类软件为主的公司，弹性会比传统券商更大。
2）净利润&增速
公司赚不赚钱，第一个看净利润，其次再连着来看。如下图，第一眼看到大智慧在2015年、2016年巨亏了17.6亿元、4.47亿元。
当时为了赶直播风口，大智慧豪砸14亿邀请罗杰斯、李大霄等做直播。从此踏上不归之路，一番狂砸之后几乎掏空公司，还因为连续两年亏损带上ST的帽子。另外，2013年因公司虚增1.2亿，被证监会处罚，实控人也在去年4月被拘留调查。这桩造假案需要赔钱给投资者，2019年年报显示，公司根据新增诉讼计提了负债7780.76万元。
所以，大智慧利润没法看，至于投资价值真的要打上“呵呵”二字。相反，东方财富就十分亮眼，营收和净利润同步上涨。2017年之前，东财和同花顺都是交替当老大，但在证券业务逐步稳定之后，东财的后劲愈发强悍。
现在东财进入“两条大腿”模式，一只传统证券业务，一边是信息技术业务，将流量快速变现。这波牛市应该可以再上一个台阶，不得不说，证券牌照真香啊！
三、花钱能力——3大费用
一家公司的商业模式，往往体现在三费结构上面。热衷做强做大会疯狂烧广告，获取短期上的爆发；热衷研发的公司会狂砸研发投入，祈求弯道超车。
了解三家公司的费用之前，有必要看看三家公司创始人的背景。
东方财富创始人其实，是中国第一代股评家，早期东方财富网主要以广告流量变现为主，另外，还有基金代销业务。公司经历过门户网站——基金代销——互联网券商——基金管理的3次转型，并且往一家互联网财富管理公司前进；同花顺创始人易峥，毕业于浙大电机工程系，同花顺的起步正是IT技术服务，为券商机构提供技术支持，所以同花顺在APP领域更具研发优势；大智慧创始人张长虹，早前是万国企业服务总经理和上海万国测评公司董事长，与前两者草根创业相比，当时41岁的张长虹更具先发优势。
大智慧转型搞直播，事后看确实有些操之过急，相反互联网属性更强的东财，现在慢慢切入直播业务，走得十分从容。自从2016年，大智慧销售费用达到顶峰之后，过去三年费用一路萎缩，丝毫看不到公司有扩张的想法。
相反，同花顺的销售费用稳步上涨，公司解释：主要系加大营销推广力度，销售人员薪酬增加所致。最近也接过不少同花顺的销售人员电话，大致了解一下几家公司的C端付费产品结构，同花顺的类型是最丰富的。毕竟牌照范围决定了公司更侧重付费软件的销售。
东财销售费用位居第一，但是从整体收入占比来看，它是最低的。获取牌照之后东财将重心放在“财富管理”上，公司2019年管理费用高达12.89亿元，占收入占比30.46%。是其他两者的10倍以上。这里能明显看到东财执行战略的决心。
不过，与广发、华泰这类动辄上100亿的业务及管理费。东方财富的路还很远。
再来看研发费用，专注于技术研发的同花顺显然优势最大，公司在2019年研发投入占比高达26.69%，排名第一，哪怕是在A股所有上市公司里面，同样十分靠前。同样为券商提供数据服务、技术服务的大智慧，每年也投入了收入的17.38%。
从这三项费用看，基本摸清三家公司发展趋势，东方财富倾向于财富管理，而同花顺、大智慧则继续当“技术控”，但同花顺的研发投入足足是大智慧的3倍有余。谁强谁弱，一目了然。
四、护城河——毛利率&净利率
毛利率、净利率是对比公司行业护城河最关键的指标。金融行业普遍是毛利率极高的行业，作为金融服务的“三剑客”，毛利率自然不低。
排名第一的同花顺，毛利率高达89.62%，而且长年徘徊在90%左右。业务模式类似的大智慧，毛利率在60%左右，护城河宽度略逊于同花顺。
至于2015年的毛利率出现负数，正是那波直播烧钱的“恶果”。不再赘述。
东方财富的毛利率位居第二，但随着利润更高的证券业务并表，东财净利慢慢出现一个漂亮的“圆弧”，慢慢从25.01%上升到43.28%，竞争力一步步提升。
同花顺继续保持横盘，而大智慧仍在风雨飘摇。
五、造血功能——经营现金流&投资现金流
很多公司都喜欢修饰利润，但是一家企业是否健康，往往在现金流表露无遗，不容易造假。现金流越好，说明公司的造血能力越强。
东方财富在2018年、2019年的经营现金流净额逐年扩大，去年更是高达117.21亿元，同比增加339.43%。远远超过42.31亿元的收入。公司年报解释，主要原因是证券经纪业务、基金第三方销售服务业务代理买卖证券净流入增加。
再来看同花顺，经历过2016、2017年的低迷之后，18年、19年都曾经出现过脉冲行情，公司产品销量紧俏，由于不少金融产品都是提前付款，后期再慢慢进行服务，所以现金流恢复十分瞬速。同期预收账款从5.65亿元，飙升到8.37亿，增速为48.14%，远高于收入、利润。大智慧的现金流，也在慢慢回血。
“三剑客”过去5年的投资活动，除了2015年东方财富收购通信证券将其持有现金并入，当年投资活动现金净流入91.61亿元，其余两家没大动作。
六、举债情况——资产负债率
证券业与制造业不一样，由于拥有代理买卖证券款，会产生大量甜蜜的“负债”。关于“三剑客”的资产负债率，可以从两个方面看。
第一，东财资产负债率越高，是因为代理买卖证券款从2015年的119亿元，上升到一季度的348.7亿元。说明证券经纪业务发展良好。老牌证券公司中信证券的资产负债率，更是高达80.35%；
第二，同花顺、大智慧是同一类型的负债结构，可以一起看。大智慧在2016年砸直播疯狂举债之后，当年形成高达2.75亿的应付账款（主播劳务费以及广告费等费用待支付），造成大智慧资产负债多年比同花顺高。
当前，同花顺账上还有40.12亿货币资金+4.76亿其他流动资产，占比总资产的85.7%。结合现金流看，是典型的现金牛公司。
七、“价投指标”——ROE（净资产收益率）
“股神”巴菲特说过一个选股指标：上市满5年，且每年ROE超过20%的公司。同花顺仅2018年为19.48%稍有瑕疵，其余时间均在20%以上，公司质地十分漂亮。
东方财富因为净利率偏低，而且总资产，尤其是代理买卖证券款增幅远高于营业收入，导致周转率偏低，两者导致ROE瞬间下滑。但随着净利率好转，公司ROE也在慢慢翘头向上。
大智慧因为直播崩盘过后，2017年的收入、费用锐减，反而导致净利率快速拉升，昙花一现地在2017年爬上第一，随后两年慢慢恢复正常。对于业绩波动巨大的公司，ROE往往容易“骗人”，所以老巴设定5年的门槛，的确高明。
八、总结
1990年12月19日，上海证券交易所开业，时任上海市市长的朱总出席上海证券所开业典礼。开业之初，上交所共有30只证券上市，股票仅仅8只。
很长时间，普通散户交易股票或查看股票信息，都要跑到交易大厅盯着大屏幕，尤其牛市期间，交易大厅和春运不分上下，空气弥漫着烟味、汗味，喊单声、欢呼声在耳边嗡嗡作响，老一辈股民应该印象深刻。
一眨眼过去30年，现在仅仅股票就有3800只。新一代股民的交易生涯，多从手机软件开始，信息的获取往往在小小的屏幕里完成，这些都离不开国内股票软件开放商的深耕，譬如东方财富、同花顺、大智慧“三剑客”。
当然，在这条铺满钞票与荷尔蒙的金融大道，“三剑客”选择了迥然不同的活法。
东方财富摘取全牌照之后，依托早年PC端积累的庞大流量，快速地在传统券商脱颖而出，并且成功“超越牛熊”，业绩完全看不到行情造成的剧烈波动。公司营收、净利润规模和增速都远远超过同花顺、大智慧，东财未来的成长能力是三者嘴“牛”的。
同花顺的技术基因，决定了公司日后深耕信息服务，并且成功踩中了移动互联的风口，现在APP用户在国内遥遥领先。同时，公司发展相对保守，没有并购牌照或者烧钱跨界，依靠自身的内生能力，ROE、现金流等财务指标都十分出色。
相反，大智慧在直播风口烧掉了半副身家，将原来的先发优势全部败完。而且2013年的虚增造假，管理层的诚信问题是价投的底线之一。尽管这几年公司慢慢回血，财务指标慢慢好转，但是公司因为官司问题，仍要逐年赔偿影响净利润水平。
站在30年的新起点，中国金融市场迎来一个全新的局面，外资入场、新一代股民入场、科创板创立……正因为多种多样的金融软件，我们得以快速窥见资金的脉搏，与那个拥挤闷热的交易大厅相比，这已是中国金融业的“一大步”。
来源：千万两研究室
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