“精选层新股系列分析”颖泰生物与艾融软件——含最新定价结果

「精选层新股系列分析」颖泰生物与艾融软件——含最新定价结果

根据精选层发行日历，2020年7月1日，艾融软件和颖泰生物成为第一对进行网上申购的个股。本栏目将通过其《公开发行说明书》及过往公开信息进行的相关公司进行系列介绍和分析。由于新股数量众多，暂时只有一个人在研究。可能会根据个人经验和偏好，选择一部分新股和核心数据进行分析。

1

颖泰生物

【所属细分行业】化学农药制造业

【核心业务】

农药原药、中间体及制剂的产品研发、销售和GLR技术服务，具体包括除草剂、杀菌剂、杀虫剂等。

其业务包括自产和贸易的农化产品的销售业务。公司还有极少部分技术咨询服务收入，不作重点分析。贸易农化产品说白了是代理代销，没有核心竞争力，因此毛利也较低（且19年贸易销售业务较18年有下降趋势）。2017-2019 年，自产产品收入占比逐年提升，分别是为 51.23%、75.53%及 87.14%。从而带动公司总体毛利增长（但是并不是自产产品销售增幅大于贸易销售增幅实现的，相反由贸易收入下降造成）

颖泰生物收入结构

【行业地位】国内细分领域龙头，但国际地位尴尬。

2016 年-2018 年，公司位列全球农化行业销售收入的第 13 名、第 12 名和第 10 名， 位于中国本土农化公司之首（源自招股书）。

根据颖泰生物公开发行说明书有关章节，农药行业集中度较高，呈现”二八”分布

“根据 Phillips McDougall 统计， 2018 年拜耳（ Bayer）、先正达（ Syngenta）、巴斯夫(BASF)、科迪华（陶氏杜邦）、富美实(FMC)以及安道麦(ADAMA)（第一梯队）占全球农药销售额的比例分别为 20.30%、 18.1%、 12.2%、 10.90%、 7.4%和 6.3%，合计占全球市场销售额的 75.20%。

颖泰生物与住友化学、纽发姆联合磷化（UPL）、颖泰生物、阿尔宝、扬农股份、红太阳、山东润丰和四川省乐山市福华农科投资集团有限责任公司属于第二梯队。上述公司 2018 年销售收入占全球农药销售收入的比重均高于 1%且低于 5%。＂

国内上市的同行包括新安股份、红太阳、安道麦、扬农化工、江山股份、长青股份、湖南海利、利尔化学、苏利股份、利民股份、广信股份、中旗股份、海利尔。

其中安道麦虽然2018年收入达256亿，但是因为他具有国外血统，被剔除了。剩下的公司中，颖泰生物2018年排行第一。在2019年扬农化工已经赶超了颖泰生物，但不管怎么说。颖泰生物第一梯队的称号，还是不虚的。

行业的二八格局，说明在技术和市场上，颖泰生物和国内同行与国际具有还有较大的差距。

【营收趋势】收入下降且解释不合理，带来隐忧

2017-2019 年公司营业收入分别为 61.4 亿元、62.32 亿元、52.95 亿元，2019 年同比下滑15.04%。归母净利润方面，2017-2019 年公司归母净利润分别为 2.92 亿元、4.43 亿元、2.82亿元，2017-2019 年同比增长率分别 43.73%、52.07%和-36.48%。

官方的解释是公司想转型，增加自产产品比例，贸易收入下滑导致收入下滑，。不合逻辑的是，公司应该向客户推荐自己的产品来替代贸易产品，但自产产品收入没有增加，但贸易收入反而下降了。

同时公司在第一轮问询回复中，认为自己公司的收入趋势与同行是相同。列出了下列数据：

招股书列举同年同行收入趋势

因此，颖泰生物收入下降无法强行甩锅给行业。颖泰生物未来需要更多的努力来争回市场份额。

【同行估值】

由于颖泰生物是相对成熟的行业，因此同行的市盈率处于中等水平：

节选安信证券整理可比公司估值情况

时间关系，借用安信证券的整理可比情况。

根据29日晚公布定价结果，颖泰生物发行价为5.45元，对应24.77倍。较创新层收盘价8.05，折价32%（创新层最后最高买入的人可能要失眠了）。同时24.77倍市盈率，在同行可比中较为合理，开盘后大规模炒作空间不大。

【综合点评】

农药细分龙头，19营收下滑，较国际巨头差距较大，行业传统，格局相对稳定，后市炒作空间不大。

２

艾融软件

【所属细分行业】软件开发

【核心业务与商业模式】严重的大客户依赖，一旦被工行们“抛弃”，风险无法想象

公司客户是银行为主的金融机构提供从产品平台建设到基础服务支持，再到业务运营支撑的较为全面的整体解决方案

报告期内，公司对前五大客户的收入占营业总收入的比重较高，分别为76.12%、72.98%和 82.82%。公司自 2013 年开始为工商银行提供 IT 金融服务，报告期内，公司对工商银行服务收入占各期营业总收入的比重分别为 23.72%、 17.85%和 57.22%，整体规模较大、占比较高，且 2019 年的占比超过 50%。

艾融软件，作为ToB的软件服务商，下游全部银行大客户。软件服务商在供应链中处于弱势，可替换性较强。同时属于重关系，轻技术的业务拓展模式，如果双方因人事变动等意外因素发生变化，公司的营业收入会有较大影响。

【营收趋势】收入增长无法自主

2017-2019 年公司营业收入分别为 1.40 亿元、1.69 亿元、2.13 亿元，2019 年同比增长 26.11%，最近三年复合增长率为 23.3%。

尽管，金融信息化是一大时代趋势。但公司销售收入与下游银行业的监管政策、IT 投资规模密切相关。如果未来国家宏观政策发生变化或者银行管理体制变革，可能发生银行业不景气或银行业信息化建设速度放缓等情形，公司无法保持稳定增长。

艾融软件通过自己努力，实现快速营收增长的限制较多。

行业竞争格局

【毛利水平】略优于同行水平

艾融软件 2017 年-2019 年的综合毛利率分别为 52.69%、55.25%、44.41%，均高于可比公司均值的 37.52%、36.77%、38.62%，与长亮科技的毛利率相近，分别为 53.16%、50.75%、 51.71%。可比公司中，安硕信息、科蓝软件、宇信科技的毛利率处于 30%-40%的水平区间，京北方的毛利率较低，2017 年、2018 年、2019 年分别为 19.92%、22.31%、26.87%。

【同行估值】

时间关系，借用安信证券的整理可比行业估值。

根据29日晚公布定价结果 艾融软件发行价为25.18元，对应49.31倍市盈率。较创新层收盘价34.08元，折价26%（创新层最后最高买入的人可能要失眠了）。同时49.31倍市盈率，在同行可比中较为合理，定价较为谨慎。

【综合点评】

金融信息服务商，大客户带来高毛利、低费用率。但收入增长同样限制于大客户的采购需求，该行业中“关系”份量大于“技术”份量，因此持续增值性成疑问。发行定价较为谨慎，破发风险较小。但公司亮点不突出，后市炒作空间有限。

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来源：股市洞明皆学问