广联达:跨越周期成长,转型硕果累累

建筑信息化领军者,战略转型正当时

公司自1998年成立以来始终专注于建设工程信息化领域。发展战略上,公司明确“建筑产业互联网平台服务商”转型目标,由产品供应商向平台服务商迈进。公司将业务拓展到决策、设计、采购、施工、运维整个建筑生命周期;公司产品从预算软件扩展到工程造价、工程施工、工程信息、国际化、产业金融等多领域。2016年公司转型成效显著,前三季度,公司实现营业收入12.57 亿元,同比增长42.80%,实现归母净利润2.29亿元,同比增长98.61%,经营业绩全面回升,转型硕果已结。

建筑行业信息化成长空间巨大

中国建筑业的体量非常庞大,截至2014年,中国建筑资产规模为47.6万亿美元,位居全球第一;但我国建筑业信息化率仅为0.03%,国际平均水平为0.3%,国内的建筑信息化的上升空间还是非常大的。2016年全国建筑业总产值达到了19.4万亿,同比增长7.1%,0.3%的建筑信息化率估算,建筑信息化行业的市场空间约为580.8亿元;同时,建筑行业信息化还有海绵城市和地下管廊等政策的支持。

BIM技术引领建筑信息化最前沿

DD&A在2015年的研究报告The Business Value of BIM in China中指出,BIM会在中国被广泛应用和标准化。在《2016-2020年建筑业信息化发展纲要》中,住建部将BIM称为信息化发展的关键技术。按每年50万个项目数、平均每个项目10万元的规模估算,BIM在中国有500亿元的市场规模。

双新业务引领跨周期成长

公司“双新”业务(依附于建筑信息化产业向大数据、征信、金融等增值服务进行拓展)及老业务中的新产品(工程造价产品的云化和向专业领域的扩展)。近几年公司“双新”营收占比不断提升:2014年是43%,2015年是51%,2016年上半年是64%,三季度是65%。在老业务还在成长期未到成熟期时,就有新业务快速成长起来,表示公司可持续发展能力不断增强。 2012年至今在有相同周期波动的同时,广联达的营业收入同比增速比建筑业的新开工面积平均高出23.76%,前者的增长弹性也较大。该经验数据意味着,每次建筑业新开工面积增长周期中,广联达的营业收入反弹更快。

工程造价:云化与新需求带来新增长

云计价平台使产品形态由套装软件向“云+端”转变。公司作为建筑信息化产业的领军者,其工程造价软件的市场占有率在2009年已达53%以上。存量客户的软件更新需求是个很大的增长点:清单规范、定额库更新、营改增、钢筋算量16G 新平法等因素,导致存量客户更新软件,释放市场空间。

施工信息化:新产品带来高成长

目前,施工信息化的市场渗透率不高,潜力很大。在招投标阶段,全国预算员有100万人,而施工阶段,以技术员为代表的各种岗位人员有1200万人。从招投标阶段到施工阶段,是进入10倍大的市场空间。而公司的施工业务2016年前三季度较2015年同期增长78%左右,高于整个公司的收入增速。

工程信息:产品布局覆盖全国,业绩逐步释放

工程信息业务现在是从广度向深度拓展,目前的收入仅是年服务费,未来随着业务发展,广告业务也会贡献收入。以材价信息产品(广材助手、广材网)、指标产品为代表的产品应用率有较大提升。2015年,材价信息服务平台注册用户同比增长19%,累计达到151万;指标信息服务平台注册用户同比增长400%,累计达到25万。

电商+金融+海外打开未来成长空间

公司于2014年3月与北京银行启动战略合作,探索依托电商平台的融资服务新模式;2014年底成立“旺材电商”平台,2015年正式运营。2016上半年,旺材电商与130余家客户实现三年战略签约及意向签约,可估算战略签约额超过20亿元;从2015年6月份至2016年末,线上交易量有5亿元左右,交易佣金在2%左右。目前,旺材电商将进入到该业务的第二个发展阶段,正式启动平台电商模式,届时线上签约和流量会充分体现出来。

在产业金融业务上,广联达金融旗下包括金服公司、互联网小贷与商业保理,还会根据需要布局支付、融资租赁业务。2016上半年发放贷款总额超过8000 万元,无不良。未来平台将引进银行、产业基金、P2P、融资租赁、第三方支付、担保保险等金融及类金融机构,共同为广联达自身上下游及电商平台客户提供及时多样的金融服务。

海外业务方面,公司自2009年起开始国际化进程,目前在全球建立了60余家分子公司,销售与服务网络覆盖全球。我们认为,国家对“一带一路”建设推进会使公司国际化业务发展直接受益。

盈利预测与估值

我们预测公司16-18年实现营业收入21.60亿、27.79亿、34.68亿,净利润4.43亿、6.09亿、7.74亿元,EPS分别为0.40元、0.54元、0.69元,对应的2016-2018年PE分别为35.31X、25.64X、20.18X。

目前国内从事行业信息化的领军公司,17年合理的估值区间大概在30-40倍。广联达在建筑信息化领域内精耕细作,依托工程造价业务的核心优势,未来工程施工、工程信息、海外、金融和电商的多元布局,预计建筑产业互联网服务商的平台效应可以得到充分的聚合。我们认为,公司应该享受行业领军者的高估值,给予公司17年40倍估值,公司未来市值的合理值应在243.2亿。

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