凯恩斯：科技—TMT行业机会梳理，消费电子，计算机软件和云游戏

「凯恩斯」获取行业策略！

周四全天呈现宽幅震荡格局，下午指数集体跳水翻绿，沪指回补2930缺口，资金短期做多意愿不强。指数的调整一是受外围市场影响，二是自身的上涨动力不强，巩固一下更好，不改长期上涨的趋势。

目前的策略就是少动多看，同时控制好自己的持仓风险度，减仓泡沫过大的品种，调仓到合理估值的一些行业上去，其一是低估蓝筹，另外医药里面的特色原料药也有一些机会。

指数的震荡在所难免，我们很难猜透，所以也不要花这个心思去猜，任何时候都要做好自己的事，减少受外界无效信息的影响，做一个理性、智慧的投资者。

本文给大家带来一些行业的追踪报告，供参考。

1 行业分析

【电子元件】

供给格局大幅改善面板从Q3开始涨价，行业迎来长周期拐点，优质龙头机会凸显

面板具有高度标准化的特点，不同厂商生产的面板产品差异很小，用在终端产品上可以实现自由替换，这样导致了面板行业的周期性特点。在行业景气的时候厂商大量投资建设面板产能，由于标准化的特点，这些产能容易出现过剩，在行业不景气的时候面板厂商普遍收缩产能，同样由于标准化的特点，这些产能容易出现缺口。供给格局大幅改善，长周期拐点来临伴随着价格的持续下跌，各面板厂的盈利能力不断下滑。2019年后全行业出现普遍性的经营性亏损，主流尺寸面板价格已经跌破韩国和中国台湾地区厂商的现金成本。持续亏损、多做多亏的压力下，韩国和中国台湾地区面板厂商率先调整产能。

三星将在2020年底前关闭韩国本土LCD产能，LGD早在2020年初就已宣布将在年内关闭韩国本土的LCD产能，韩厂加快退出。大陆产能也在加快整合，中电熊猫位于南京和成都的三条面板产线正在寻求出售，目前京东方和TCL科技等厂商正在洽谈，三星显示位于苏州的8.5代LCD产线也在寻求出售，有能力收购的将只有大陆面板厂。在大陆新建产能方面LCD产能扩张也已经接近尾声。京东方在武汉的10.5代线已在1Q20投产，需要1年的产能爬坡时间，将成为京东方的最后一条LCD产线，惠科在绵阳的8.6代线也在1Q20开始产能爬坡，惠科在持续亏损，未来继续投资的可能性较小，华星光电的深圳11代线将在1Q21投产，是华星光电最后一条LCD产线。

在进入6月份之后伴随着终端需求的好转，以及韩厂关闭产能的预期，整机厂加大对于面板的采购，面板价格在6月份的报价已经全面触底，面板价格将在三季度全面上涨，以32寸为例初步涨价目标有望挑战37美金以上，成功覆盖现金成本，尽管整机厂目前备货较多，但在复工复产、经济刺激带来的需求复苏之下，预计三季度将有效消化库存，等到四季度传统淡季来临预计面板价格将保持持平到微涨的态势。展望2021年在经济复苏、大型体育赛事叠加、韩厂产能退出的多重利好影响下，预计2021年全年的面板供给都将是偏紧的状态，面板价格有望在2021年持续保持上涨。

我们认为由于LCD面临长期拐点，其次韩厂加快退出，龙头企业京东方A和TCL科技两家公司是全球领先的面板厂商，将显著受益于此次价格上涨，长期布局机会凸显。

风险分析：产能利用率提升快于预期，新产能扩张速度快于预期，中美贸易摩擦再次加剧风险。

【科技】

我们认为，2020 下半年 A 股科技板块具备结构性投资机会，重点关注数字化、新基建和自主可控相关细分领域龙头。在全球疫情持续和经济复苏不确定性之下，宽松的流动性环境料将持续，而 A 股科技板块整体的估值处在历史均值水平附近。在数字化加速、新基建和自主可控加快推进下，软件与 SaaS、线上直播与游戏、医疗 IT 与金融 IT、5G 与 IDC、半导体与信创产业链龙头具备景气高确定性优势，值得重点关注。港股的互联网龙头景气优势明显，美股科技板块需要关注估值高位和 EPS 预期下修风险。

2020 年初至今回顾：全球科技板块整体上涨，超额收益超过 10%，但波动较大、结构上存在分化。在 3 月底流动性危机缓解后，科技板块引领市场走 向反弹。而疫情下的基本面分化导致市场表现分化：A 股的半导体、云计算与 IDC、互联网媒体与游戏、5G 涨幅较好，但消费电子、面板和安防、影视动漫和传统广告等表现较差；港股科技板块的互联网和云计算龙头领涨；美股 FAAMG 巨头以及 SaaS、游戏、服务器芯片等龙头带动信息技术板块上涨。

流动性与估值方面：国内宏微观流动性宽裕，根据 Wind 数据，年初以来主动型公募基金发行规模超过 3800 亿，主要科技类 ETF 基金规模增长超过500 亿，北向资金 3 月底以来连续 11 周净流入。在全球疫情影响持续的背景下，预期流动性的宽松状态仍将维持。估值方面，A 股科技股整体估值在历史均值水平附近，但在全球疫情和中美贸易摩擦的不确定性情况下，市场风险偏好有扰动。美国本轮流动性政策较为激进，科技板块反弹后估值处于高位，根据 Wind 数据，FAAMG 市值在标普 500 中的占比提高到 20%以上。

2020 下半年基本面展望：疫情的影响预计仍将持续，企业 IT 开支增速、消费者购买支出短期受到影响，但同时传统领域也加速向线上迁移，数字化成为刚需，新基建在数字经济需求和政策推动下加速发展，国内自主可控在复杂形势下加快推进。

1）数字化方面：线上好于线下，线上经济整体复苏更快，网络游戏和线上生活服务继续提高渗透率，协同办公、视频会议、在线教育、直播等领域则实现重大突破。软件好于硬件，对比 2008 年金融危机之后美国 IT 开支整体下滑，但是软件开支却实现正增长、并在 2012 年超过硬件开支，本次疫情导致企业为维持业务发展，对于线上化的刚性需求提升，软件和 SaaS 支出有望结构性占优。本土好于海外，由于国内疫情在 3 月份已经得到控制，国内经济复工复产领先于海外，以本土需求为主的领域有望表现出相对优势，医疗、金融和信息安全等领域相对更好。

2）新基建方面：新基建是承载数字经济的主要载体，疫情期间数字化需求的提升对云计算、IDC 和服务器等提供高确定性支撑，新基建政策亦不断加码，5G、IDC、IaaS 云计算龙头有望显著受益。

3）自主可控方面：中美贸易摩擦倒逼和政策资金支持推动半导体国产化加速，外部环境与内部创新发展动力推动信创产业加快落地和增长。

选股逻辑：关注两条主线：1）景气确定性强的细分领域龙头，疫情之下科技板块基本面分化，数字经济、新基建和自主可控密切相关的领域短期业绩确定性更好，中长期成长逻辑明晰，有望取得更好表现。2）具备长期护城河的高 ROE 资产，安防、面板、消费电子等行业格局趋于明晰，龙头公司已形成较强的壁垒，已经实现或有望实现稳定较高的 ROE，值得长期关注。

风险因素：全球疫情的不确定性；海外市场出现大幅波动的风险；海外复工复产不及预期；国际贸易冲突加剧的风险；企业 IT 开支不及预期的风险；自主可控落地推进不及预期的风险；线上化渗透不及预期的风险。

投资策略：展望 2020 下半年，我们看好数字化、新基建和自主可控三大趋势加速带来的投资机会。建议重点关注软件与 SaaS、线上直播与游戏、医疗 IT 与金融 IT、5G 与 IDC、半导体与信创产业链龙头，包括：腾讯控股、阿里巴巴、小米集团、光环新网、金山办公、用友网络、金蝶国际、卫宁健康、恒生电子、浪潮信息、工业富联、中兴通讯、紫光股份、中国铁塔、芒果超媒、网易、完美世界、三七互娱、歌尔股份、中芯国际、兆易创新等。

【传媒】

投资要点：

申万传媒指数上涨 2.38%，在申万 28 个子行业中涨跌幅排名第 8 位。5 月，上证综指、沪深 300、创业板指和中小板指的涨跌幅分别为-0.27%、-1.16%、0.83%和-1.3%。申万传媒指数分别跑赢上证综指、沪深 300、创业板指和中小板指 2.65 pct、3.55pct、1.55pct 和 3.68pct。?

受 2020Q1 业绩整体下滑幅度较大的因素影响，估值继续向上攀升。5 月，申万传媒中位数估值为 46.36 倍，位于历史后 38.15%的分位；相对沪深 300 的估值有所回升，处于 2.18 倍的水平。

游戏：

1）版号发放节奏平稳。5 月份共有 109 款国产游戏获得版号，其中移动游戏 48 款、休闲益智类 50 款、客户端游戏 7 款、主机游戏4 款。

2）5 月新游产品相对缺位，暑期产品储备丰富。5 月份整体手游买量市场的数量和广告投放总金额均有所下滑，各大公司相继发力暑期热档。完美世界《梦幻新诛仙》、吉比特《魔渊之刃》等 10 款游戏、游族网络《荒野乱斗》、世纪华通《龙之谷 2》等有望带动游戏板块后续的业绩表现。

3）字节跳动发力重度游戏。2018 年以来，字节系已通过自有渠道和独家代理休闲类小游戏等建立用户基本认知、完成用户画像积累，后续将有望通过代理或自研中重度游戏完成用户流量收割。在字节系概念带动下，姚记科技、凯撒文化、富春股份等迎来较好表现，此外，长期与字节跳动有买量合作的还有三七互娱、世纪华通、掌趣科技等优质大厂。建议关注头条与腾讯竞争带来的行业机会，看好游戏板块全年的业绩增长空间。

维持行业“同步大市”评级。投资上建议聚焦业绩持续性较高及底部出现反转契机的细分行业。我们继续看好游戏板块的中长期投资机会，同时关注影院复工及整合进程推进带来的板块修复机会、头条系入局带来的行业红利。重点公司包括：三七互娱、宝通科技、完美世界、世纪华通、横店影视、华策影视、新经典等。

风险提示：政策监管趋严；疫情输入风险；新产品表现不及预期

【吕长顺（凯恩斯） 证书编号：A0150619070003。以上内容仅代表个人投资建议，股市有风险，投资需谨慎！】

凯恩斯

好人好股高端操盘手商学院名誉院长，对外经贸大学客座教授，中国人民大学操盘学高级讲师、清华大学操盘学特训讲师，中央电视台CCTV2《交易时间》特聘专家， 《操盘大讲堂》特聘教授。

2013年曾经在北京电视台公开讲解如何选择三年十倍大牛股，所举的案例最终在2015年底实现了十倍的盈利。 凯恩斯是目前国内唯一在价值投资领域做到可量化的实战型学者。

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来源：上海中和应泰