第一章 行业概况
SaaS全称为Software-as-a-Service，是指软件即服务，即通过网络提供软件服务。SaaS平台供应商将应用软件统一部署在自己的服务器上，客户可以根据工作实际需求，通过互联网向厂商定购所需的应用软件服务，按定购的服务多少和时间长短向厂商支付费用，并通过互联网获得Saas平台供应商提供的服务。SaaS 应用软件有免费、付费和增值三种模式。付费通常为“全包”费用，囊括了通常的应用软件许可证费、软件维护费以及技术支持费，将其统一为每个用户的月度租用费。 SaaS不仅适用于中小型企业，所有规模企业都可以从SaaS中获利。
图 SaaS产业链结构图
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
截止2022年7月12日，Wind钢铁板块沪深成分股个数为51。成分股所属行业主要为信息技术、工业、可选消费和电信服务等四个行业。
图 SaaS成分股分布行业
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind
截止2022年4月28日，企业总市值为5192.46亿元，企业员工总数达85175人。
表 SaaS指数成分股明细
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind
第二章 商业模式和技术发展
2.1 产业链价值链
在产业链图谱中，SaaS服务商是重要的中游企业。基础设施供应商作为上游企业，向SaaS服务商提供云计算系统所需的设备、软件、硬件、网络环境等基础设施。SaaS服务商作为中游企业向下游云计算用户提供在云计算基础设施上的应用程序和软件。
图 IaaS、PaaS和SaaS产业链分布
资料来源：资产信息网 千际投行 天风证券
目前基于云计算在各个行业中的应用广泛，SaaS服务商提供的服务涵盖各种领域，目前已经广泛地应用于人力资源管理、物联网、医疗、商业服务、餐饮、电商等领域中。
图 中国HR SaaS产业链结构和产业图谱
资料来源：资产信息网 千际投行 艾瑞咨询研究院
图 全球物联网产业链情况，PaaS平台和Saas平台成为价值比最高的细分领域
资料来源：资产信息网 千际投行 涂鸦智能 东北证券
图 中国医疗SaaS产业链图谱
资料来源：资产信息网 千际投行 艾瑞咨询
图 中国医疗SaaS行业产业链
资料来源：资产信息网 千际投行 艾瑞咨询
图 SaaS商业服务产业链
资料来源：资产信息网 千际投行 东兴证券
图 电商SaaS产业链图谱
资料来源：资产信息网 千际投行 安信证券研究中心
2.2 商业模式
SaaS（软件即服务），最早是由美国的Salesforece.com公司提出的，他们开发的软件并不是直接售卖给客户，而是部署在云平台上，客户通过互联网通过租赁方式活动软件的使用权，并且可以根据自己的实际情况按需选择购买的数量。付费方式主要分为包年、预存消耗、混合模式和后付费等四种模式。
2.3 技术发展
2000年ASP（Application service providor）概念首次出现，是企业服务平台的雏形，但是ASP更多地停留在一对一地软件授权、运维和代管等范畴。2004年，SaaS服务逐渐兴起，实现一对多服务。2008年，随着云计算技术的发展和移动互联网的兴起，SaaS服务迎来新的发展机会。
图 SaaS技术发展历史
资料来源：资产信息网 千际投行 艾瑞咨询
表 总市值top5公司专利数
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
2.4 政策监管
近年来，国家出台多项政策提及云计算、5G等信息技术与数字资源服务，促进SaaS行业发展。除此之外，政府出台多项政策，促进SaaS企业与医疗、电商等下游企业的紧密合作，推动SaaS行业的发展。
图 2021年与SaaS相关行业政策
资料来源：资产信息网 千际投行 安信证券
图 近年来有关SaaS与医疗行业发展政策
资料来源：资产信息网 千际投行 中银证券
图 电商SaaS相关政策
资料来源：资产信息网 千际投行 申万宏源研究
第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业
3.1 行业综合财务分析和估值方法
图 综合财务分析
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind
图 行业估值及历史比较
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
图 指数PE/PB
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind
图 指数市场表现
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind
SaaS行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV企业价值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、红利折现模型、股权自由现金流折现模型、无杠杆自由现金流折现模型、净资产价值法、经济增加值折现模型、调整现值法、NAV净资产价值估值法、账面价值法、清算价值法、成本重置法、实物期权、LTV/CAC（客户终身价值/客户获得成本）、P/GMV、P/C(customer)、梅特卡夫估值模型、PEV等。
图 主要上市公司估值对比
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
图 用友网络主营构成
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
图 广联达主营构成
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
3.2 驱动因子
（1）技术创新
随着云计算技术的不断发展，SaaS服务商也会提供更加多样化的产品给不同行业的下游企业。因此，随着云计算等技术的不断发展，SaaS行业迎来更多的发展机会。
（2）下游企业增加
随着云计算等技术的精进，其运用越发广泛。目前已经拓展至医疗、电商、人力资源管理等多个领域。随着未来云计算技术的普遍应用，SaaS服务商将有更多不同行业的下游企业作为其顾客，SaaS行业得以不断发展。
（3）政策助力
近年来，国家出台多项政策促进云计算行业的发展。云计算技术的不断前进利好SaaS行业。除此之外，政府出台多项政策，促进SaaS企业与医疗、电商等下游企业的紧密合作，推动SaaS行业的发展。
3.3 行业风险分析
表 常见行业风险因子
资料来源：资产信息网 千际投行
3.4 竞争分析
图 2022中国SaaS企业top10
资料来源：资产信息网 千际投行 德本咨询 eNet研究院
表 2022年全球SaaS企业top10
资料来源：资产信息网 千际投行
相较于国外的SaaS企业，中国市场SaaS企业普遍存在客户留存率低的问题。这主要是由于中国许多行业的多样性导致很难建设一个拥有统一标准的系统供企业持续使用。其次是由于整个市场的成熟度较低。
3.5 发展和行情复盘
在今年第一季度，大盘整体形势较差时，SaaS指数也出现下行。但是随着股市的好转，近期SaaS指数开始逐渐上升，
用友网络行情复盘与财务状况
图 PE/PB Bands
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
图 阶段行情数据
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
图 大宗交易数据
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
图 融资融券数据
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
3.6 行业收并购重组
截至2022年7月12日，2022中国SaaS企业总市值TOP10企业中，共发生并购案件8件。
表 2022年SaaS总市值TOP10企业的并购重组案件
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
3.7 中国企业重要参与者
中国主要企业有用友网络[600588.SH]、广联达[002410.SZ]、深信服[300454.SZ]、奇安信[688561.SH]、中国软件[600536.SH]等。
图 A股主要公司
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
（1）用友网络[600588.SH]： 用友网络科技股份有限公司主营业务为软件及服务业务、企业互联网服务、互联网金融服务等。其主要服务为云服务业务、软件业务、金融服务业务。据赛迪顾问数据显示，公司荣获2019年度中国企业SaaS市场占有率第一、2019年度中国企业云服务市场占有率第一、2019年度中国企业级应用软件市场占有率第一、2019年度中国企业财务云市场占有率第一、2019年度中国企业工业云市场占有率第一。
（2）广联达[002410.SZ]：广联达科技股份有限公司主要业务是提供建设工程领域专业的软硬件产品和解决方案。主要产品有工程造价软件、项目管理软件以及进行相关的服务.公司是国内较早从事工程造价软件开发、生产、销售及相关技术服务的企业.公司在建筑行业软件领域处于龙头地位,其中工程造价软件占据同类产品50%以上的市场份额.公司产品主要应用于房地产开发、基础设施建设、石油化工、电力等行业工程建设的诸多环节,逐渐发展为包括工程造价系列软件、工程项目管理系列软件在内的多系列十多产品。
（3）深信服[300454.SZ]：深信服科技股份有限公司主营业务为向企业级用户提供信息安全、云计算、基础网络及物联网领域相关的产品和解决方案，主要产品为信息安全业务、云计算业务、基础网络和物联网。
3.8 全球重要竞争者
全球非中国主要企业有甲骨文[ORCL.US]、赛富时[CRM.US]、财捷[INTU.US]、SAP[SAP.GR]、Workday[WDAY.US]等。
图 美股主要上市企业
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
（1）甲骨文[ORCL.US]：甲骨文股份有限公司于2005年在特拉华州注册成立，它提供解决企业信息技术环境的产品和服务。产品和服务包括应用程序和基础设施产品，这些产品和服务通过各种灵活且可互操作的IT部署模型在全球范围内提供。这些模型包括内部部署、基于云的部署和混合部署，如客户提供的Oracle cloud。它为客户提供选择和灵活性，并促进最适合客户需求的产品、服务和部署组合。其客户包括许多规模的企业、政府机构、教育机构和经销商。
（2）赛富时[CRM.US]：赛富时公司于1999年2月在特拉华州注册成立。公司是全球领先的客户关系管理（CRM）技术，将公司和客户联系在一起。公司成立于1999年，通过现有和新兴技术（包括云、移动、社交、区块链、语音和人工智能等），公司使各种规模和行业的公司能够以新的方式与客户联系，从而实现业务转型。
第四章 未来展望
（1）云计算技术发展带动SaaS行业发展
SaaS行业主要基于云计算技术的发展。随着云计算技术和大数据等技术的发展，SaaS行业会迎来更多的发展机会。
（2）SaaS下游企业扩展
目前SaaS技术已经应用在电商、医疗、人力资源管理等领域。随着云计算和SaaS技术更加广泛的应用，下游企业的需求和多样性都会有所增加，促进SaaS行业的发展。
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来源：千际咨询
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