上周大盘小回调，个股大回调，不少股民朋友就坐不住了，心情开始忐忑。但笔者要说，这是股市，波动是正常的，调整好心态是必修课。那么如何让自己有信心拿住票？答案是找到自己认可的持股逻辑，我们这个硬核研报就是想提供给大家这个逻辑思路，做一座股海里的灯塔。如果你认可我们，还请多多分享给身边的朋友，谢谢！
图/图虫
本期精华要点：
1、【需求端】饲料消费快速回升
2、【需求端】库存低位
3、【供给端】拉尼娜现象影响部分产区产量
4、【政策】聚焦“一号文”
5、【政策】转基因放开预期
6、【其他】通胀
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有位圈友问，短期来看有什么板块是低估的或者说机会比较多的？上一篇刚聊过5G正在探底，但似乎还差点火候。留意到这几天种业逆市上涨，颇有底部启动的意思，于是今天就聊聊种业的机会。
上面这张图比较完整的展现了农产品的投资逻辑框架，那么我们也大致按照这个逻辑做今天的分析：
1、【需求端】饲料消费快速回升
在我国粮食的用途中，饲用的占比最大。以第一大粮食品种玉米来看（占粮食种植面积的42%），饲用、工业加工、食用及种用量占比分别为53.78%、36.53%、2.88%、0.36%，饲用及工业消费占比高达90.31%。
我国于2018年下半年开始爆发非洲猪瘟疫情，生猪遭遇大范围扑杀，并且因没有有效防疫措施，一直到去年下半年才逐渐恢复。但今年年初又爆发新冠疫情，致使行业恢复期再度拉长。
根据农业部数据，2020Q1-3生猪出栏量3.62亿头。其中 Q3生猪出栏量1.1亿头，环比-7.4%，同比+15.1%；猪肉产量 840万吨，环比-12.5%，同比+18.1%。至此，行业出栏量底部基本确认，当前不管是散户还是中小规模场在防控非瘟上均已取得明显的成果，即使2020年冬季出现非瘟疫情复发，造成短期波动，仍不改出栏量逐季增加、周期缓慢下行趋势。
生猪养殖规模的恢复，直接带来饲料需求的回升。饲料工业协会数据显示：我国2020年1-10月，饲料总产量20638万吨，同比增长9.2%。其中受生猪产能持续恢复拉动，猪饲料产量6783万吨，同比增长5.4%，今年前10月猪饲料累计产量已达到2017年和2018年80%。
我国饲料增速已进入慢速增长区间，核心变量依旧为生猪存栏，同时作为饲料的主要成本的玉米和豆粕，均已进入历史同期较高水平。10月玉米价格再次起飞，山东企业收购价格突破2600元/吨，月度均价创2014年10月以来新高。
2、【需求端】库存低位
2008年金融危机之后，我国玉米价格全面下跌，国家为了稳定粮食生产，对东北三省和内蒙古自治区实行玉米价格临时收储政策，维持粮农种植收益，保障国家粮食安全。在该政策推动下，我国玉米价格持续上行，种植面积也节节攀升。
一直持续到2016年，在高库存和玉米价格倒挂的背景下，国家正式取消临时收储政策，玉米价格重归市场化定价。此后，我国玉米价格开始回落，玉米播种面积连年回调。
同时，玉米进入快速的去库存阶段。据Wind数据显示，预计2020年我国玉米的期末库存为95394千吨，玉米库销比（年末库存/消费量）为31.47%，处于历史低位水平。
另一方面，全球大豆库存持续下降，促使大豆价格从底部回升。根据 USDA 估计，2020/2021 年度全球大豆产量 3.68 亿吨，消费量 3.71 亿吨，全球大豆库存继续下降，期末库存消费比降至 23.93%。
3、【供给端】拉尼娜现象影响部分产区产量
根据美国气象局（WMO），拉尼娜现象已经形成，预计95%的概率持续至 2021 年 3 月，65%的概率持续至 2021 年 5 月。这将影响世界许多地区的温度、降水和风暴型式，预计 2020年拉尼娜强度为中等到强。
数据显示，巴西、阿根廷在拉尼娜年份及次年中玉米单产波动相对美国、中国较大，单产下降幅度一般在 10% 以上。
观察 CBOT 大豆、玉米历史价格走势，可以发现在拉尼娜事件持续期间（较厄尔尼诺事件持续期）上涨次数更多，且涨幅相对更大。
4、【政策】聚焦“一号文”
从历史来看，每年 12 月底召开中央农村经济工作会议，之后1-2月份将会出台中央一号文件，该文件一般主要聚焦农业。因此，每每市场在此前会对种植业加强关注。
2020年的一号文，核心是加快恢复生猪生产，大力实施种业自主创新工程。
明年来看，我们认为粮食安全还会是主基调。
根据人民日报，胡春华在人民日报撰文《加快农业农村现代化 (学习贯彻党的十九届五中全会精神)》，提出“十四五”时期，我国农业发展面临的外部环境更加复杂变化，这就需要把高质量发展贯穿始终，守牢国家粮食安全底线，坚定不移推进农业供给侧结构性改革，推动农业提质增效，加快农业现代化。要切实保障粮食等重要农产品安全、推动农业供给侧结构性改革、推动农村一二三产业融合发展。根据国家发改委，国家发改委于 12 月 3 日印发《粮食储备安全管理条例》（征求意见稿）并公开征求意见。国家发改委起草《粮食储备安全管理条例》的目的在于深入贯彻落实国家粮食安全战略，巩固粮食储备安全管理体制机制改革成果，全面加强粮食储备安全管理。
5、【政策】预期转基因放开
一号文前后，还有可能迎来转基因育种政策的突破。
全球转基因农作物种植面积快速增长，美国目前已经有多种转基因作物的渗透率超过90%，包括用于食品加工的转基因玉米和转基因大豆。而我国转基因育种水平与国际先进水平有一定差距，商业化进程缓慢。
2019年、2020年我国时隔 10 年后连续两年发布转基因生物安全证书， 标志着我国转基因品种商业化有望迎来实质性进展。
又由于转基因种子的研发成本高于传统种子，因此转基因种子的价格高于传统种子。根据USDA 数据，截至 2010 年美国转基因大豆种子的价格比传统大豆种子价格高近 70%，转基因玉米种子价格比传统种子价格高近80%。
因此，一旦转基因政策放开，有望大幅提高我国种业的市场空间，具有转基因品种储备的种业公司将可快速提高市占率进而享受估值溢价。
6、【其他】通胀
首创证券研究认为，农林板块的走势还与食品项CPI休戚相关。历史告诉我们在强通胀的背景下，农林牧渔板块往往有明显的超额收益。
总的来看，今年下半年粮食价格的连续上涨，使得种植户扩产意愿提升，种子需求提升。同时，全球看玉米、大豆库存均持续下降（消费大于库存增长），以及全球货币通胀、恶劣气候、虫灾等因素可支撑粮食价格高位运行。
可预期明年种子需求会保持旺盛，还有转基因放开的增量利好预期，看好种子行业龙头企业稳中向好的发展趋势。
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【参考来源：华西证券农林牧渔行业深度报告；首创证券农林牧渔行业2021年投资策略；平安证券农林牧渔行业2021年度策略报告；东北证券：农林牧渔行业 2021 年度策略报告】
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来源：21世纪经济报道
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