航天宏图专题报告：卫星应用领军者，军民市场展宏图

（报告出品方/作者：国元证券，耿军军、陈图南）

1.公司介绍：国内领先的遥感和北斗导航卫星应用服务商

1.1 发展历史：以基础软件平台起家，探索数据服务新业态

航天宏图信息技术股份有限公司成立于 2008 年，是国内领先的遥感和北斗导航卫星 应用服务商，主要面向政府、特种用户、企业等客户，提供软件产品销售、系统设计 开发和数据分析应用服务。

PIE 起家，深耕基础平台与行业应用：2008 年起，公司开始研制完全国产化的 卫星应用基础软件平台，目前遥感图像处理软件 PIE 已升级至 6.0 版本，广泛 服务于自然资源、水利环保、大气海洋、农业等多行业用户。2014 年，公司在 遥感 PIE 基础上沉淀形成了北斗基础软件平台 PIE-Map，进入遥感与北斗导航 卫星行业应用并行阶段。

推出数据处理，发展卫星应用新业态：公司在 PIE 平台基础上衍生出数据服务 业务，即依靠基础软件平台和核心技术，对卫星数据进行提取、加工、解译处理， 为用户提供监测分析服务或信息挖掘服务等。

历经 13 年发展，公司已形成“核心软件平台+行业应用+数据服务”的稳定商业模式， 在基础软件平台、遥感行业应用与服务、非民用导航领域具有很强的市场竞争力。“平 台型”业务模式具有如下优势：

扩展性：公司能够根据客户所属行业的需求进行应用系统开发、定制，无需从头 开发，能够更快适应不同行业的需求。

复用性：公司研发了数百个适用于不同行业的行业应用插件集，可以按需组合使 用，极大提高了行业应用系统开发效率，显著降低开发成本。

1.2 财务分析：军民业务两翼齐飞，营收与利润快速增长

公司保持快速增长的态势，2016-2020 年营业收入的 CAGR 为 44.35%，扣非归母 净利润的 CAGR 为 37.50%，毛利率维持在 50%以上，净利率在 15%左右，盈利能 力较强。我们认为，随着公司产品复用度的提升和云服务收入占比的快速提升，中长 期来看净利率中枢有望稳步提升。

2020 年，公司实现营业收入 8.47 亿元，同比增长 40.84%，其中系统设计开发、数 据分析应用服务、自有软件销售收入分别为 6.53、1.85、0.08 亿元；实现扣非归母 净利润 1.15 亿元，同比增长 57.07%，业绩增长的驱动因素主要包括市场需求的增 长、公司产品竞争力的增强及营销网络的不断完善等。

产品力：1）PIE+行业应用场景持续丰富；2）公司深度参与特种领域信息化建 设，特种领域实现收入 3.16 亿元，同比增长 149.50%；3）云业务取得突破性 进展，实现收入 2447.98 万元，同比增长 353.14%。

营销力：公司推进市场下沉，将成熟的应用成果以产品化、服务化模式复制。截 至 2020 年底，公司拥有 55 个营销网点，覆盖华北、东北、华东、华中、华南、 西南、西北七个大区，按照总部、大区、省办、城市节点四级管理体系进行分级 管理。2020 年，公司京外收入占比 31%以上，实现快速增长。

公司费用管控良好，经营性净现金流有望逐步改善。公司经营性净现金流波动较大， 主要原因包括：1）大客户现金流受国家财政资金审批影响；2）公司所承担的部分项 目属于国家重大专项，受到整体专项拨款进度影响；3）2016-2018 年，公司处于快 速扩张阶段，大量投入研发和营销。

2019 年以来，公司一方面通过引入华为的 IPD（产品集成开发）绩效改革提高人效， 一方面和客户协商加大首付款和项目关键节点付款比例，2020 年经营性现金流量净 额为 0.75 亿元。随着公司营销网络铺设逐步到位，管理和销售费用投入可控，经营 性净现金流情况有望进一步好转。

公司核心技术均来自于自主研发，2016-2020 年，公司研发投入 CAGR 为 41.87%， 且全部费用化处理。2020 年，公司研发投入为 1.30 亿元，营收占比达到 15.41%。 截至 2020 年底，公司累计获得发明专利 23 个、软件著作权 372 个。

人才队伍建设：公司拥有一支以博士、硕士为主的研发团队，研发人员数量从 2016 年的 121 人增加至 2020 年的 362 人。2020 年本科及以上学历的员工占 比约 97%。

“一院四中心”体系：公司在北京设立航天宏图研究院，并在西安、成都、南京、 武汉等城市设立研发中心，建立了集产品定义、技术攻关、原型研制、迭代开发、联调测试、推广运营于一体的全流程产品研发体系。

产学研结合：公司与各知名高校在课程共建、产教融合、算法共研、人才培养、 二次开发大赛等方面进行密切合作，并先后与武汉大学、华东师范大学、西安电 子科技大学、南京信息工程大学、中国海洋大学、中国地质大学（北京）等 150 多所知名高校共建成立了合作机构。

2019 年下半年，公司开始实施华为的 IPD 体系，并初步实现了增量发展、提高人均 产出的目标。截至 2020 年底，公司 CBB（可复用组件货架体系）组件数量达到 200 个，用户交付效率和质量提升 30%以上，人均创收提升至 55.41 万元。

1.3 股权情况：创始人产业经验丰富，激励计划彰显成长信心

公司由创始人实际控制，股权结构稳定。公司实际控制人是王宇翔、张燕夫妇，双方 签署了《一致行动人协议》，合计直接持有公司 24.13%的股权。航星盈创为员工持 股平台，持有公司 15.03%的股权，实际控制人为王宇翔先生。

王宇翔先生现任中国遥感应用协会理事、中国海洋工程咨询协会海洋卫星工程分会 理事、中国测绘地理信息学会理事、山东科技大学客座教授、国家重点研发项目“天 空地协同遥感监测精准应急服务体系构建与示范项目”专家组成员。作为公司创始人， 王宇翔先生致力于卫星应用软件国产化及卫星应用产业化，带领公司研发团队进行 技术创新，自主研发了 PIE 系列软件产品，不断提升公司核心竞争力。

股权激励绑定核心员工，并将云业务作为考核目标。公司先后完成两次股权激励计 划，总监级以上和部门核心人员已全面覆盖，将员工利益与公司利益、股东利益捆绑， 既调动员工积极性，也降低员工流失的风险。

公司 2020 年度股权激励以 21 元/股（含预留授予价格）的价格向 110 名激励对象授 予 253 万股限制性股票。本次激励计划将云业务收入纳入考核目标，彰显了公司对 于云业务的发展信心。（报告来源：未来智库）

2.行业分析：卫星商业化进程加速，下游应用前景可观

2.1 卫星产业：国家战略新兴产业，应用服务格局分散

卫星应用产业是国家战略性新兴产业，从种类与功能维度区分，卫星产业包括通信卫 星、导航卫星、遥感卫星，公司业务仅涉及导航卫星和遥感卫星。从产业链区分，卫 星产业主要包括三个方面：卫星制造与发射、卫星数据处理、卫星数据应用。

公司为客户提供的产品和服务涉及卫星数据处理和卫星数据应用，处于产业链中下 游。自成立以来，公司承担了多项国家重大科研项目，并参与了国家高分辨率对地观 测系统、国家民用空间基础设施、北斗卫星等多项重大战略工程项目。

我国航天产业紧跟世界步伐，遥感和导航领域已经逐步进入了商业化进程。《国家民 用空间基础设施中长期发展规划（2015-2025 年）》提出，要分阶段逐步建成由卫星 遥感、卫星通信广播、卫星导航定位三大系统构成的国家民用空间基础设施。目前， 我国已基本建立业务卫星发展模式和服务机制，形成国家民用空间基础设施的框架。

根据美国卫星产业协会 SIA 和前瞻产业研究院的数据，卫星服务业在全球卫星 产业整体市场占据重要地位，2019 年的市场规模达到 1230 亿美元，已成为带 动全球航天经济增长的重要引擎。

根据鲸准研究院的数据，中国卫星应用服务市场规模在 2019 年达到 976.4 亿 元，2018-2019 年同比增速均超过 15%，增速显著高于全球市场，未来增长空 间较大。预计我国卫星应用服务市场将呈现加速增长的态势，到 2022 年市场规 模有望达到 1820.5 亿元，2019-2022 年 CAGR 为 23.08%。

2.2 遥感卫星：遥感卫星密集发射，高分专项成绩斐然

我国遥感行业应用正逐渐从依靠国外卫星数据向自主卫星数据转变。我国遥感卫星 资源发展迅速，陆地、风云、海洋等观测卫星系列基本形成，商业高分辨率遥感卫星 也逐步壮大，国产遥感卫星逐步实现对国外遥感卫星的替代。

高分专项工程是《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020)》所确定的十六 个重大专项之一，2010 年批准启动实施以来，已成功发射高分一号至高分十四号卫 星，在多个行业部门 31 个高分省级数据应用中心开展了高分示范应用。目前，我国 仍处于航天密集发射期，“十四五”期间，国防信息化有望持续加速，相应遥感应用 需求持续增加。根据公司招股说明书的数据，截至 2019 年 7 月，公司共承担了 56 颗政府建设民用遥感卫星的地面应用系统设计工作，占总体数量的 87.5%。政府已 立项并计划未来发射的 34 颗政府建设遥感卫星中，公司参与了其中 33 颗卫星的系 统设计工作。

遥感行业应用与服务领域市场参与者众多，竞争格局分散化，市场中尚未形成绝对 的领导者。目前我国从事遥感行业应用与服务的企事业单位达上百家，但规模普遍较 小，综合应用及服务能力偏弱，大多仅从事某区域或某行业的应用拓展，或聚焦于卫 星遥感信息在金融、现代农业、新物流等个别领域的服务。在未来十年里，遥感行业 应用与服务市场竞争格局有望逐步集中化。

2.3 北斗卫星：北斗三号顺利组网，迈向全球服务时代

我国北斗系统“三步走”发展战略稳步推进。全球有四大卫星导航系统，包括美国的 GPS、俄罗斯的 GLONASS、欧盟的 GALILEO，以及中国的北斗系统。2020 年 6 月，北斗卫星完成全球组网，北斗事业进入到全球服务新时代。目前，在国家有关部 门的大力支持下，国家综合定位导航授时(PNT)体系建设正在推动实施，按照计划， 我国 2035 年前还将建成更加泛在、更加融合、更加智能的国家综合定位导航授时体 系。

北斗系统应用正从区域走向全球，大众消费应用成效显著。根据北斗卫星导航系统 官网，国产北斗基础产品已出口至 120 余个国家和地区，基于北斗的土地确权、精 准农业、数字施工、智慧港口等，已在东盟、南亚、东欧、西亚、非洲等地成功应用， 有力支撑国家“一带一路”倡议实施。北斗三号全球卫星导航系统正式开通以来，包 括苹果在内的国际主流智能手机厂商广泛支持北斗，北斗正加速进入大众消费类电 子产品。随着芯片小型化、低功耗、低成本、射频基带一体化等技术的发展，以及卫 星导航 IP 核与移动通信等领域的广泛集成，北斗正全面走向大众应用。

3.竞争力分析：PIE夯实核心竞争力，云服务打开新空间

3.1 PIE+行业：国产遥感软件起步较晚，PIE 综合实力突出

持续拓宽应用边界：公司的 PIE 基础平台已从单一的工具软件，逐步发展成为自然 资源、应急管理、生态环境、气象海洋、农业林业等十多个行业的卫星应用核心业务 支撑平台。2021 年，公司在持续拓展气象海洋、生态环境、自然资源等优势行业应 用的基础上，重点提升了特种行业、应急管理等领域卫星应用服务的深度和广度。

多次入围政府采购清单：早在 2017 年，公司遥感 PIE 平台就入选了中央国家机关软 件协议供货清单，是遥感类唯一入选的产品。2021 年 8 月，“中央国家机关 2021 年 地理信息系统软件协议供货采购项目”进行国内公开电子招标征集，公司 PIE-Map 桌面端和 Web 端成功入围。

国产遥感软件起步较晚，公司 PIE 综合实力突出。以 ENVI、PCI 为代表的国外遥感 软件从二十世纪 70-80 年代开始起步研制并迅速推广，并在二十世纪 90 年代进入中 国市场，占据了较高的市场份额。我国于 2010 年开始遥感软件产品研制工作，但主 要用于科研目的，没有投入商业化使用。公司自 2008 年起研制 PIE 平台，逐步在国 内取得了较好的影响力和品牌效应。和同类产品相比，PIE 的主要竞争优势在于：

自主数据源优势：我国高分专项工程等为 PIE 提供了自主数据源，凭借对国产 卫星平台和载荷特点的深入研究，PIE 在国产卫星处理的精度和效率方面较国外 ENVI、PCI 等产品具有较强的技术优势。

国产化优势：PIE 全面支持国产自主操作系统，目前已完成 Linux 类(Ubuntu、 CentOS)、国产类（中标麒麟、银河麒麟）等不同操作系统适配，以及国产龙芯 CPU 架构+中标麒麟 7.0 操作系统适配。

其他优势：性价比优势、定制化优势（提供支持多种编程语言的二次开发接口）、 本地化服务优势（售后支持中心覆盖全国）等。

PIE 软件的主要竞争劣势是受我国卫星应用产业整体发展水平的影响，产品推出时间 比国外同类产品晚 15-20 年。鉴于此，公司每年通过培训来培养用户习惯，为后续提 高产品销量起到了铺垫作用。

3.1.1 民用市场：实景三维、风险普查成为新增长点

公司面对日益增长的民用领域业务需求，持续推出全新产品。2021 年上半年，公司 基于 PIE-Engine 平台，1）面向国家实景三维建设专项研发上线了数字孪生类产品， 包括 PIE-Engine Earth 智慧地球云服务产品和 PIE-TDmodeler 实景三维制作与发布 系统产品；2）面向风险普查业务需求，公司开发出普查数据采集核查、工作进度监 督、灾害预警、成果汇交等全业务流程的软件产品，并取得相关著作权；3）面向体 系仿真和导航应用等业务领域，公司也已取得多项专利和软著成果。

实景三维中国建设：2019 年 6 月，自然资源部印发了《自然资源“十四五”规 划编制工作方案》，提出在“十四五”期间大力推进实景三维中国建设。2020 年 9 月，自然资源部国土测绘司司长武文忠在 2020 GIS 软件技术大会中透露实景 三维中国“两步走”计划：2020 年底完成 10 米格网 DEM 全国更新和优化，“十 四五”期间完成 5 米格网 DEM 全国覆盖。2021 年 8 月，自然资源部印发《实 景三维中国建设技术大纲（2021 版）》，公司参与编制，并承接四川、宁夏两个 国家级实景三维试点。

全国自然灾害综合风险普查：2020 年 6 月，国务院发文称将于 2020 年至 2022 年开展第一次全国自然灾害综合风险普查工作，2020 年为普查前期准备与试点 阶段，2021 年至 2022 年为全面调查、评估与区划阶段。公司凭借在遥感北斗 应用、气象灾害评估区划技术的经验，于 2020 年率先落单国家第一个试点县房 山区普查专项建设，有望向全国 300 多个地级市和 2800 个县全面推广，成为公 司新的盈利增长点。（报告来源：未来智库）

3.1.2 特种领域：武器装备智能化发展，公司有望受益

国防支出预算稳健增长，武器装备加速更新换代。在新一轮科技革命和产业变革推动 下，人工智能、量子信息、大数据、云计算、物联网等前沿科技加速应用于军事领域， 武器装备远程精确化、智能化、隐身化、无人化趋势更加明显，战争形态加速向信息 化战争演变，智能化战争初现端倪。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个 五年规划和 2035 年远景目标纲要》中明确要“加快武器装备现代化，聚力国防科技 自主创新、原始创新，加速战略性、前沿性、颠覆性技术发展，加速武器装备升级换 代和智能化武器装备发展”。

2020 年，我国国防支出为 1.27 万亿元，同比增长 6.68%。2021 年 3 月的两会中提 到，2021 年全国财政安排国防支出预算 1.38 万亿元，同比增长 6.8%，增加的部分 将用于加速武器装备升级换代，推进武器装备现代化建设等方面。

公司通过民用领域的技术积累，逐步向特种领域拓展，并取得阶段性成果。公司在 2021 年 4 月 29 日投资者交流纪要中披露：“过去公司民方收入占比约为 70%，特种 领域占比约为 20%。2020 年，公司特种领域业务实现较快发展，实现收入 3.2 亿元， 同比增长近 150%，占比由 20%左右增长至 38%”。快速成长的主要原因如下：

技术积累：公司在民方的业务积累，技术逐渐达到了特种领域的要求。

资质完备：公司在特种领域有多项所需资质，今年获得电子导航地图资质，是全 国同时拥有特种领域资质和电子导航地图资质的少数企业之一。

人才优势：公司自 2018 年起储备技术干部等特种领域人员，随着“十四五”国 防信息化建设的持续推动，公司的技术优势、销售渠道优势有望得到充分体现。

目前，公司已融合大数据、人工智能、现实增强等多种新兴技术，可面向特种用户提 供所需的各项产品和服务。

3.2 云服务：推出遥感云服务平台，建立 SaaS 服务模式

公司在多个行业建立了SaaS服务模式，逐步实现从项目型营销模式到“平台+服务

结合模式的转变。公司自 2018 年开始拓展云服务，并于 2020 年正式发布了国内首 个遥感云服务平台 PIE-Engine。2021 年，公司云产品加快向地方政府和企业客户拓 展，城市级遥感云平台已陆续与鹤壁、嘉兴南湖、黄冈、佛山政府签订整体合作框架 意向协议。根据公司 2021 年 4 月 29 日的投资者交流纪要，PIE-Engine 注册用户已 达到 3 万以上，2021 年一季度新签订单 1449 万元。

定制化软件成本较高，云服务模式有利于提高公司盈利能力。定制化应用软件对企 业的人力资源和经营管理要求较高，且软件的开发成本相对较高。利用遥感影像、集 成平台成果为用户提供云服务的模式成本更低，且容易与用户间形成较强的粘性，有 利于公司在下游市场构筑更深的护城河。

PIE-Engine 商业模式：1）个人用户可免费使用；2）为有自研需求的 B 端客户提 供开源数据和样本库等资源，支持二次开发；3）为付费能力强的 B 端和 G 端客户 提供完整的数据源、分析服务和技术支持。

公司在加快城市级遥感云服务落地的同时，积极开发大众市场应用产品。通过 PIEEngine 平台高效的云计算和集成处理能力，公司面向大众提供气象灾害预警，空气 质量实况、疫情监测报告实时支持等服务。C 端是消费级应用市场，对数据精度、时 效性和频次有更高的要求，随着国内配套设施的完善，市场空间有望逐渐打开。

需求端：消费者在空气质量检测、地理科学启蒙等领域需求旺盛，催生遥感数据 在生活场景中的应用。

供给端：伴随国家新基建中的星网、星链建设的逐步发展，互联网卫星体系趋于 成熟，配套设施趋于完善。

3.3 SAR：拟发射分布式干涉 SAR 卫星，完善产业链布局

我国民用 SAR 遥感卫星体系基本空白，分布式干涉 SAR 发展前景良好。公司拟发 射分布式干涉 SAR 高分辨率遥感卫星系统，向产业链上游拓展。届时，公司将成为 唯一一家覆盖卫星应用领域上中下游、提供通导遥一体化服务的全产业链上市公司。 公司项目建成后可为国内用户提供高精度、高分辨率的 DSM、DEM 数据，能够进行 地面沉降监测和全球高精度测绘应用，契合国内用户 SAR 遥感卫星数据需求。

自主数据源的重要性：1）满足民用业务下沉后对遥感数据颗粒度和实时性的要求； 2）为公司高速增长的云服务提供稳定数据源；3）满足金融、保险等创新领域对于卫 星数据的需求；4）有助于公司贯通产业链上中下游，形成商业模式闭环。

公司于 2021 年 7 月成功通过定增募集资金 7.00 亿元，扣除发行费用后募集资金净 额为 6.89 亿元，拟投向分布式干涉 SAR 高分辨率遥感卫星系统项目、北京创新研 发中心项目和补充流动资金。通过定增，公司可以借助资本力量扩大业务链条、完善 卫星应用产业链布局，为公司下一阶段战略布局提供充分保障。

4.盈利预测

核心假设：

公司是国内领先的遥感和北斗导航卫星应用服务商，目前已形成“核心软件平台+行 业应用+数据服务”的稳定商业模式，在基础软件平台、遥感行业应用与服务、非民 用导航领域具有较强的市场竞争力。公司紧抓我国卫星产业发展机遇，一方面持续拓 展行业应用和云服务，一方面积极准备发射分布式干涉 SAR 高分辨率遥感卫星系统， 新的成长空间有望打开。目前，公司主要面向政府、特种客户、大型国企等客户提供 系统设计开发、数据分析应用服务、自有软件销售等业务，我们按照这三个维度来预 测公司未来三年的收入和毛利率情况。

1. 系统设计开发：系统设计开发收入主要包括技术开发收入及系统咨询收入，属于 定制化业务。2019-2020 年，该业务收入增速分别为 32.25%、35.82%，考虑到 下游的需求情况，未来仍有望保持较快的增长态势，预测未来三年收入增速分别 为 33.29%、31.56%、30.71%。该业务过去两年毛利率分别为 56.37%、52.51%， 预测未来三年将保持在 2020 年的水平，维持在 52-54%的区间。

2. 数据分析应用服务：公司根据客户需求，依靠自主研发的基础软件平台 PIE 及 多源信息融合处理和智能提取技术，对遥感影像、航空影像、基础地理信息、气 象水文信息进行提取、加工、解译、分析处理，进而为客户提供数据分析应用服 务。2019-2020 年，该业务收入增速分别为 168.91%、73.56%。随着遥感数据 源日益丰富、人工智能技术不断迭代，预计数据分析应用服务未来三年将继续保 持高速增长态势，预测收入增速分别为 82.52%、62.41%、51.58%。该业务过 去两年毛利率分别为 48.11%、54.82%，预测未来三年将在 2020 年的水平上保 持小幅上升态势，维持在 54-56%的区间。

3. 自有软件销售：该业务包括遥感图像处理基础软件平台 PIE、北斗地图导航基础 软件平台 PIE Map 等软件产品的销售，目前占公司营业收入的比重较小。2019- 2020 年，该业务收入呈现下降趋势。考虑到下游需求的持续增长，预测未来三 年收入增速分别为 10.62%、10.67%、10.25%。该业务毛利率较高，过去两年 分别为 97.48%、98.37%，预测未来三年将保持在 2020 年的水平，维持在 98- 99%的区间。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 – 官方网站

来源：产业爆告