（报告出品方/作者：安信证券，张真桢）
1. 国内领先的 M2M 终端供应商，持续研发新产品线
1.1. 截止 2021H1，公司已有专利 87 项，研发能力强大
上海移为通信技术股份有限公司成立于 2009 年，2017 年 1 月 11 日在创业板成功上市。公 司自成立伊始即专注于物联网 M2M 子行业，主营业务一直为插入式无线 M2M 终端设备研 发及销售。M2M（Machine-to-Machine）指数据信息从一台终端传送到另一台终端，也就是 机器与机器（Machine to Machine）之间的通信，公司产品虽然应用广泛，但基本结原理都 是通过在机器内部嵌入通信模块，以蜂窝网络、ZigBee 等接入方式为客户提供综合信息化解 决方案，以满足客户对监控、指挥调度、数据采集和测量等方面的信息化需求。
公司成立十余年来，建立了一成熟的研发团队，对基带芯片、单片机技术、电信运营网络通 信、信息安全、软件工程、软硬件结合技术有着深入的理解，并在十年以上的开发和改进产 品过程中积累了大量下游行业应用经验。根据公司公告，截止 2021 年 6 月，公司研发人员 268 人，公司核心技术人员均有 15 年以上行业积累；已有国内专利 86 项，其中发明专利 29 项、实用新型 54 项、外观设计专利 3 项；国际专利 1 项。公司已有软件著作权 149 项。
公司是典型的高科技、轻资产企业，研发在经营中处于核心地位，技术成果密集，研发体现 在工业设计、结构设计、软件及硬件设计等方面，凭借领先的技术实力，在同行业中首批完 成 4G 系列商用产品开发，在同领域企业中率先推出涵盖车载信息、资产管理信息、个人安 全应用领域的全线产品，彰显了公司的研发水平和专业实力，给新老客户留下了深刻印象， 为后续业务拓展奠定了扎实的基础。公司自身不具备生产设施、厂房等生产具体产品，而是 采取委托加工形式，将研发设计的工艺流程、工艺标准交付给代工厂进行生产，并全程监控 整个生产过程。公司的轻资产经营模式使得一旦研发成功，就可以迅速量产占领市场，为公 司快速扩张打下基础。
1.2. 公司产品覆盖四大领域，海内外业务持续增长
公司物联网终端设备产品应用于车载信息智能终端、资产管理信息智能终端、个人安全智能 终端以及动物溯源管理四大领域。其中，车载信息智能终端属于智慧交通行业，主要应用于 车辆管理、被盗车辆找回、UBI 车险、OBD、摩托车和视频车联网等；资产管理信息和个人 安全智能终端属于智能移动行业，主要应用于个人安全、资产追踪、资产安全等；动物溯源 管理属于智能牧场行业，主要应用于畜群管理和食品溯源等。此外，公司还开发了智能连接 类产品，配臵了不同的接口与功能组件，产品主要应用于路由器和 OBD 终端等。
车载信息智能终端、资产管理信息智能终端、个人安全智能终端领域产品，主要应用 M2M技术，通过嵌入车队车辆、物品，或臵于自然人身上，采集相关数据信息（如位臵信息、驾 驶习惯、温度信息、湿度信息等），通过通信网络，将数据信息传送至物联网服务商服务器， 物联网信息需求客户通过终端登录平台软件，分析相关数据信息，实现精细化管理或者提供 个人安全服务。
动物溯源管理领域产品，主要应用 RFID 技术，将储存动物个体信息（种类、出生日期、饲 养模式及饲料配比、检疫等信息）的标签臵于动物身上，通过读写设备写入或读取信息，并 上传至管理平台进行分析，实现对动物制品生产全周期溯源管理。
自成立以来，公司营收主要来自国外，2020 年海外营收占比 88.06%，除 2016 年汇兑损益 和 2020 年疫情影响外，海外营收保持高增长，2017-2019 年同比增长率分别为 16.82%/34.67%/41.10%。公司产品主要销往北美洲、南美洲、欧洲等全球各地，并在当地 聘用资深外籍销售人员，积极参加美国消费电子展、西班牙巴塞罗那世界移动通信大会、 俄罗斯莫斯科车辆导航系统展、巴西圣保罗国际安防展和墨西哥安全博览会等多个具国际 影响力的专业行业展会，投入大量精力拓展业务。为应对新冠疫情影响，公司将宣传推广 策略转为线上线下相结合。线上，通过自主举办属地化客户在线峰会、和有国际影响力的 平台伙伴合作举办小型 Online Meetup（客户在线交流会）、参与 Sigfox Connect 2020 在 线虚拟峰会和 Telematics conference & expo 在线峰会等，与拉美、巴西、中东、欧洲等区 域的国际客户保持紧密的沟通和技术交流，充分展示了自身产品及解决方案的特色与优势， 持续促进公司业务有序推进，进一步强化国际企业品牌形象。为了满足各国的要求，公司 已经获得欧洲强制安全认证 CE 认证、美国强制安全认证 FCC 认证、Emark 欧盟车载认证、 巴西 ANATEL 认证等多国认证，依托中国制造产业链完善、质量稳定可靠、交货周期短、 性价比高等优势，已在欧美等发达地区和国家建立了良好的品牌效应。公司进一步扩展终 端设备市场，升级经营模式，进军共享经济行业。根据公司 2021 年 12 月 16 日公告，公 司及浙江金棒连续十二个月内签订了多份采购订单，最终需求实际对应为海外市场电动滑 板车需求，订单累计金额已超过公司 2020 年度经审计主营业务收入的 50%，表明公司在 研发投入与供应链备货方面准备充足，有能力开拓产品边界，挖掘潜在的智能模组市场。
2016-2020 年国内营业收入年复合增长率为 58.20%，表明公司国内认可度显著提升。2017 年 7 月公司决定开拓国内市场，成立单独的国内事业部，同时在车联网领域和农业物联网 领域大力开拓新的市场机会。2019 年上半年，公司在农业物联网领域和国内生产厂商进行 了良好的技术沟通，建立了初步的合作关系，并与农业物联网领域的资深运营服务商建立 了合作关系并开始联合提供解决方案。2020 年公司国内事业部结合车联网市场发展情况， 在国内汽车金融风控领域继续积极开拓，与风控领域的主要运营服务商保持了稳定合作关 系，在这一市场领域建立了很好的市场信誉。同时，公司积极开拓物联网应用市场及共享 短出行领域，不断完善产品，保持稳定持续的供货合作关系。2021 年 2 月，公司在世界移 动大会上海站展会（MWCS 2021）中，展示了公司应用于智慧交通、智能移动、智慧牧场 的产品。随着国内业务的快速发展，后续将加大国内市场的宣传和推广。2021 年 3 月，公 司成功中标中国建设银行股份有限公司物联网标签读写器(固定式、手持式）采购项目招标， 标志着公司在国内市场上逐步建立了自己的品牌知名度。
1.3. 实控人产业背景深厚，股权结构集中，股权激励绑定核心技术团队
公司控股股东和实控人为自然人廖荣华，毕业于同济大学，获得工学硕士学位，具有深厚 的物联网产业背景。廖荣华 2001 年 3 月至 2009 年 5 月，就职于中兴通讯股份有限公司、 希姆通信信息技术（上海）有限公司、芯讯通无线科技（上海）有限公司，从软件开发的 基础工作，逐步成为管理事业部的副总经理，长期从事无线通信行业的技术研究和管理， 积累了大量行业经验。2009 年 6 月创业至今，任公司（含移为有限阶段）董事长、总经理。
廖荣华董事长具备很强的国际化经营管理水平，积极布局公司国际化发展战略，先后设立 3 家境内子公司，1 家境外子公司和 7 家境外办事处；以上海总部为研发、销售主基地，以合 肥与深圳研发中心标准化研发基地，结合东莞、深圳的外包加工工厂，通过国际、国内产 业布局，奠定了国际化发展的产业格局。
根据公司 2021 年三季报，实际控制人廖荣华先生持有公司 34.3%的股份，精速国际有限 公司、信威顾问有限公司作为公司第二、第三大股东，分别持有公司 12%、9.2%股份；前 三大股东合计持有公司 55.5%股份，其他股东持股均未超过 1%，股权结构较为集中。
2021 年 7 月 13 日公司召开了 2021 年第三次临时股东大会，审议通过了《关于公司<2021 年限制性股票与股票期权激励计划（草案）>及其摘要的议案》等相关议案，向 182 人授予 419.80 万股，首次授予权益 352.20 万股；第二类限制性股票授予 219.30 万股，其中首次授 予 177.00 万股；股票期权授予 179.00 万份，其中首次授予 153.70 万份。目前已授予 21.50 万股第一类限制性股票，211.30 万股第二类限制性股票，153.70 万份股票期权。股票激励计 划充分绑定了核心技术团队和管理人员的利益，有利于公司业绩的不断增长。
公司紧跟“万物互联”的时代趋势，2020 年启动再融资，致力于 4G 和 5G 通信技术产业化、 动物溯源产品信息化产业升级、工业无线路由器等项目，在优化产品结构的同时调整资本结 构，提升研发能力与抗风险能力。其中，4G 和 5G 通信技术产业化项目重点开发的产品主要 应用于车队管理和 UBI 市场，包括对现有 4G 通信制式下的产品升级为适应目标市场网络环 境的 5G 通信制式产品并针对 5G 技术拓展的物联网应用场景的技术开发和储备，以应对未 来 M2M 终端设备市场的发展趋势；动物溯源产品信息化产业升级项目将有效推动公司现有 动物溯源管理产品的技术升级和产业升级；工业无线路由器项目将主要用于满足现有无线 M2M 平台服务商客户的需求。
2. M2M 市场规模将随物联网行业发展持续扩张，公司各细分业务领域高速成长
物联网是通信板块极为重要的子版块。物联网是指各种信息（包括但不限于声音、温度、热 度、电力、动能、力强、生化等）通过各类传感器（包括但不限于射频识别芯片、全球定位 系统、红外感应器、激光扫描器等），实时采集任何需要监控、连接、互动的物体或者过程， 采集其声、光、热、电、力学、化学、生物、位臵等所需的信息，经由各类可以接入的网络 （如 3G4G5G 网络、WIFI 网络等）传递信息，最终实现物与物、物与人的泛在连接。
物联网通信是通信行业继人人通信之后的必由之路，也是在人人通信行将饱和之际，通信的 又一个突破点。物联网并不是一个新的概念：早在 1995 年，比尔盖茨先生在其著作《未来之路》中，就已经提出物联网的概念。而全球物联网设备在 2008 年首次超过人类数量总和， 开始受到人们的极大关注。在 Google、Microsoft、Cisco 等巨头的推动下，随着 WIFI 技术 和无线通信网络（如 4G）等的迅速成熟，物联网技术在 2008 年-2016 年得到极大发展。时 至今日，在 5G 网络的巨大推动下，物联网在一系列重要子行业中，如车联网、工业互联网、 区块链、人工智能等，均展现出了无可替代的作用。因此物联网的行业重要性随之被提升到 了历史最高。
物联网并不是一个独立的通信系统，而是嫁接在各个通信系统下的一个主管物物连接、物人 连接的子系统。其最终通信功能的实现，依然离不开耳熟能详的通信网络（如 2G3G4G5G 网络、WIFI 网络）。例如在 5G 网络的三大应用场景（高速率、广连接、低时延）中，就是 采纳了 NB-IoT 的制式，实现了 5G 网络的广连接功能，实现了万物互联。
物联网架构分为感知层、网络层、平台层和应用层。感知层主要实现信息的采集、由芯片、 传感器、通信模组等组成。网络层即通信网络，典型的如 2G3G4G5G 网络、NB-IoT 网络 等蜂窝网络和 LoRa、WIFI 等非蜂窝网络。平台层主要是负责整个物联网系统的应用开发、 连接管理和设备管理，如车联网管理平台等。应用层是物联网的各种应用的实现，由物联网 智能终端（如可穿戴设备）和系统集成应用服务（如车载监控、设备调度）组成。公司所在 的子版块即物联网应用层。
公司主营业务车载信息、资产信息管理、个人安全智能终端、动物溯源管理和共享经济，属 于物联网应用层中 M2M（Machine to Machine）细分领域。整个物联网行业目前在处于快 速发展初阶，市场前景广阔，而公司所处的应用层占物联网行业比重最大，远超其他三个层 级。（报告来源：未来智库）
2.1. 预计到 2025 年全球物联网市场规模将突破万亿美元，2019-2025 年 CAGR 将超 20%
从行业发展时间横轴来看，物联网行业目前处于快速发展的初阶阶段。物联网是万物互联、 智慧城市、工业物联网、智慧医疗、智慧教育、车联网等的关键实现手段。受制于通信网络 带宽的瓶颈，物联网至诞生以来经历过快速膨胀和产业出清，逐渐走出了从快热到慢热的曲 线发展途径。随着 5G 时代的加速来临，物联网的关键应用瓶颈被打破。目前正处于互联网时代向物联网时代迈进的行业巨变转折点。
从行业垂直领域纵轴来看，物联网正进入垂直行业突破阶段。在历经简单的 POS 机应用、 定点监控、远程采样后，物联网正在向行业纵深推进。一旦借助 5G 等技术后，物联网会迅 速向安防、物流、交通等各行各业渗透。最终进入到智慧城市、智能物联等万物互联阶段。 当前的物联网行业正处于大规模高速增长的前期，行业正在快速发展。
物联网行业的重要指标连接数目前正处于放量上扬阶段，预示着物联网行业正处于行业不断 扩张阶段。根据 Machina Research 的数据显示，预计 2025 年全球物联网连接数将增长至 251 亿个。根据 GSMA2020 年发布的移动经济报告，全球物联网的连接数将从 2020 年的 126 亿增长至 2025 年的 246 亿，实现近两倍的增长。据 IoT Analytics 数据显示，全球物 联网行业发展迅速，2010-2019 年全球物联网连接数 CAGR 达 9.6%，其中物联网设备连接 数 CAGR 达 32.4%，发展迅速，预计 2020-2025 年物联网设备连接数仍将维持 21.4%的高速增长。在爱立信的移动市场报告中显示，全球物联网连接数到 2025 年将达到 246 亿。
2021 年 9 月 3 日，IDC 发布的最新报告指出，到 2020 年底，中国物联网 IP 连接量达到 45.3 亿，2020-2025 年，中国物联网 IP 连接量年复合增速 17.8%，到 2025 年总连接量将达到 102.7 亿，并将占到亚太(除日本)总连接量的 84%，增幅显著高于世界水平。根据 2021 年 9 月世界物联网大会上的数据，2020 年末，我国物联网的数量已经达到 45.3 亿，预计 2025 年将超过 80 亿。
物联网行业容量巨大。根据 GSMA 数据，2019 年全球物联网收入为 3430 亿元，预计到 2025 年将增长到 1.1 万亿美元，年复合增长率高达 21.4%，其中 M2M 连接市场的收入将达到 562 亿美元。IoT Analytics 报告显示，疫情对物联网市场的发展产生了影响，使得 2020 年增速 放缓，增长率为 12%，是 2019 年增速的一半，但是在 2021 年，物联网企业普遍迎来了强 势反弹，平均增长率预计可以达到 24%。报告预计 2017-2025 年全球物联网市场规模复合 增速为 39%，2017、2018 年市场规模分别为 1100 亿美元和 1510 亿美元，到 2025 年预计 可达到 1.57 万亿美元。麦肯锡在 2021 年发布《物联网：抓住加速机遇》，报告认为到 2030 年，预计物联网将在全球创造 5.5 万亿至 12.6 万亿美元的经济价值，包括 B2C 消费物联网 和B2B物联网产品与服务所获得的价值。根据lDC数据，2020年全球物联网市场规模为7490 亿美元，预计 2022 年全球物联网市场规模将突破万亿美元，预计中国 2020-2025 年物联网 市场规模年均复合增长率约为 13.4%，到 2025 年中国市场占全球比例达到 25.9%，市场规 模全球第一。2020 年 5 月，Transforma Insights 发布了其全球物联网预测的第一次迭代， 预测全球物联网市场规模将从 2019 年 4,650 亿美元增长到 2030 年的 1.5 万亿美元；从地域 分布来看，全球物联网市场由三个区域主导，其中大中华区的市场规模全球最大，占比约为 26%，欧洲为 23%，北美为 24%。根据中国信息通信研究院《物联网十三五评估报告》，截 止 2020 年，我国物联网产业规模突破 1.7 万亿元，十三五期间物联网总体规模保持 20%的 年均增长率。根据 2021 年中国互联网大会公布数据，预计到 2022 年产业规模将超过 2 万 亿元；预测到 2025 年，我国移动物联网连接数将达到 80.1 亿，年复合增长率 14.1%。
各研究机构的统计预测数据显示，无论在连接数还是市场规模方面，均能判定目前全球物联 网相关的技术、标准、产业、应用、服务处于高速发展阶段。移动互联网连接和工业互联网 连接是未来发展的主要趋势。物联网核心技术持续发展，标准体系正在构建，产业体系处于 建立和完善过程中，中国将在物联网市场格局中占据主要份额。
2.2. 预计国内应用层市场容量将超过 7000 亿元，M2M 设备细分板块持续高增长
据中国电信科技委估计，感知层、网络层、平台层、应用层四个层级的产业链价值比重分别 为为 25%、10%、20%和 45%。据麦肯锡估计，感知层、网络层、平台层、应用层四个层 级价值链价值比重分别为 20%、10%、35%和 35%。根据 2021 年中国互联网大会公布数据， 预计到 2022 年我国物联网产业规模将超过2 万亿元，我们预计，应用层国内的市场容量 2022 年将超过 7000 亿元—9000 亿元，假设按行业扩张速度扩张，年增幅将超过 20%。
M2M 与多个物联网应用层细分市场密切相关。在应用层中存在诸多细分市场，其中智慧城 市、智能家居、工业互联网和车联网是四大最重要的板块，囊括了 95%以上物联网应用层市 场规模。其中智慧城市中的智能安防、公用事业、智能交通、共享经济与 M2M 联系紧密。 智能家居中全屋智能、远程医疗、可穿戴设备中 M2M 设备是核心部件。车联网和工业互联 网中,M2M 设备是重要部件。
公司主营业务为 M2M 业务，市场规模随物联网行业发展而持续扩张。M2M 即 Machine to Machine（机对机）设备。是将信息从一台机器传向另一台机器的核心设备。从其技术发展 的“使所有的机器都具备联网和通信的能力”这一目标可以看出，其拥有的市场空间非常广 阔。在应用层中，几乎没有物联网应用能离开 M2M 设备，M2M 设备伴随物联网行业的高速 发展而快速增长。据 Machina Research 统计及预测，2014 年的全球 M2M 市场容量 5,000 亿美元，到 2024 年将增长到 1.6 万亿美元。根据 Analysys Mason Limited 预测数 据显示，2021 年全球 M2M 设备连接数将有望达 21.35 亿，2024 年将有望达到 31.61 亿， 2021-2024 年 CAGR 有望达 14.0%；2021 年全球 M2M 设备连接相关收入将有望达 465.68 亿美元，2024 年将有望提升至 691.19 亿美元，2021-2024 年 CAGR 有望达 14.1%。
M2M 设备行业属于技术成果密集型。由于市场属于高速增长阶段，进入者众多，一旦进入 需要大量资金进行研发，退出沉没成本较大。该行业不采用资本密集作为进入壁垒，强大的 研发能力是竞争的关键。轻资产重研发赋予行业具备进入壁垒。行业的溢价能力强：1）从 对上游供货商的溢价能力分析，行业上游属于物联网感知层，芯片、传感器、模组等元器件 技术相对成熟，供应商位于产业链竞争最为激烈的部分；2）从对下游客户的溢价能力分析， 公司产品带客户定制属性， M2M 设备一旦安装就会长期使用，具有较大的使用粘度。因此 客户更加看重产品的品质和质量，一旦选中供货商更愿意长期合作而不是拆卸原有设备安装 新品牌设备。这使得行业具备了较高的溢价权。
在行业的外部竞争者中，预计替代品在短时间内较难产生。其行业竞争主要来自行业内部， 因此具备高端研发能力的企业会秉承溢价能力强、行业具备进入壁垒等优势，成为行业龙头。 公司属于高研发、轻资产型，研发实力强劲，拥有多项核心技术，如：车队管理应用中的卫 星定位的精准性和灵敏度、CAN 总线数据无损安装读取、多普勒测向定位、抗干扰能力； UBI 应用中校准和安装的便利性、车辆事故监测、驾驶员驾驶习惯监测等，均达到行业领先 水平，为公司成为行业龙头奠定竞争力基石。
M2M 设备行业属于产品差异化导向型。M2M 设备产品需适应不同领域中细分应用场景下的 差异化需求，才能拓展市场份额，实现规模和效率的发展。
无线M2M 技术的安装自由度高、M2M 下游应用范围广和M2M 市场规模大且增速高等特征， 高度体现并适配着物联网终端设备行业较为分散、市场集中度不高的行业特点。物联网行业 较为分散体现在其下游细分应用领域包含无线支付、车载运输、智慧能源、智慧城市、智慧 安防、无线网关、工业应用、医疗健康、行业环境等领域，而各领域中又存在众多具体化需 求，并且各个细分应用场景对产品功能要求存在较多差异，产品难以标准化，因而市场集中度不高。M2M 为物联网核心技术之一，主要可分为两类，即有线 M2M 技术与无线 M2M 技 术，其中无线 M2M 技术可通过无线通信，大大降低了通信电缆、电缆铺设和维护的成本， 无需布线也提高了安装自由度。M2M 技术下游应用领域广阔，主要工业及商业场景均有不 同程度应用。目前 M2M 技术已重点应用于物流管理（车辆追踪、车队管理）、工业控制、 智 能家居、人员追踪等领域。
2.3. 公司各主营业务所属细分行业成长空间广阔
公司深耕于物联网行业，主营的 M2M 业务聚焦于车载信息智能终端、资产管理信息智能终 端、个人安全智能终端、动物溯源管理四大领域。近期，公司不仅拓展了共享经济业务，也 在传统业务已涉及的智能交通、智能移动、智能连接、智能牧场领域布局了新产品与新技术， 强化了客户定制思维，优化了产品结构，为公司在行业中持续、高速、稳定发展提供战略保 障。
2.3.1. 车载 M2M 业务 2021H1 营收占比 63.13%，背靠车联网，市场空间广阔
公司的主营产品车载终端 2016-2019 年复合增长率为 27.59%，2020 年受疫情影响，营收略 有下滑，2021H1 营收占比 63.13%，是公司体量最大的主营业务。该业务属于物联网下车联 网细分行业，车联网是物联网最具价值的细分行业之一。Analysys Mason Limited 数据显示， 全球汽车和交通行业 2013 年末连接数量为 0.73 亿，占比为 21%，到 2024 年连接数量将增 长至 8.45 亿，比重将上升至 26%，CAGR 有望达 24.9%；2013 年度汽车与交通行业设备 连接相关收入占比 32.41%；到 2024 年，汽车与交通设备连接相关收入将增长至 370.67 亿 美元，CAGR 有望达 52%，是 M2M 设备第一大应用行业。未来车联网行业大规模增长可 期，根据前瞻产业研究院数据，2018-2020 年，中国车联网行业渗透率与用户规模均逐年上 升。2020 年中国车联网行业渗透率已达 48.8%，超过全球车联网行业渗透率，车联网用户 规模约为 1.4 亿辆。前瞻产业研究院预计 2025 年中国车联网行业渗透率将超过 75%，用户 规模将超过 3.8 亿辆。近年来，5G 技术迅猛发展，为车联网行业的发展注入强大的动力。 随着智能交通的发展，我国车联网用户规模也将逐年提升，行业渗透率将进入加速增长阶段。 根据前瞻产业研究院数据，2015-2020 年，中国车联网市场规模高速增长，年均复合增长率 达到 29.9%，2020 年我国车联网市场规模达 1637 亿元，预计在 2025 年有望超 6000 亿元， 2021-2025 年平均复合增长率将达到 30.3%。
募资开发车载新产品，销售市场广阔且稳步增长。2021 年 1 月，公司启动定增，募集资金 拟应用于 4G 和 5G 通信技术产业化项目项目金额为 1.51 亿元（预计投资总额 3.56 亿元）。 基于此，公司在智慧交通领域新推出视频车联网 LTE 双摄行车记录仪产品—CV100LG 和即 插即用 OBD 产品—GV501LG。
视频车联网产品面向车队管理，应用场景与销售网络广阔。公司视频车联网产品可同时捕捉 驾驶员状态和前方路况，并实现视频数据快速上传，可适用于分心驾驶监测、车内乘客状态 监控、事故报告、保险理赔以及驾驶员培训等多种车队层面车载应用场景。车队层面包括商 用车及汽车共享两大领域，其中，商用车销量伴随全球公路货运量稳步上行而持续走高，尽 管 2020 年受到疫情影响有所下滑，但疫情缓和后有望回升。据 Statista 数据，全球汽车共 享领域 2020 年收入为 73.4 亿美元，2025 年有望达 158.3 亿美元，CAGR 约 16.6%，美国、 中国、欧洲等汽车共享渗透率持续走高。依托公路货运、出租车等车队运营管理以及保险理 赔等广阔的应用场景，和公司在海外市场深厚积淀、遍布南北美洲、欧洲与非洲的销售网络， 公司产品具备行业领先的市场竞争力。
即插即用 OBD 产品受政策与消费市场保障，安装需求旺盛。公司 OBD 产品 GV501LG 无需安装，标准 OBDII 端口即插即用，同时支持 LTE 高速上网和远程 OTA 设备管理，可用于 标准车辆数据的采集并集成 Wi-fi 功能，可适用于各种轻型车辆。在万物互联的时代背景下， 美国、欧洲、日本、中国等主要经济体均已出台相应政策保障 OBD 配套安装，理论安装需 求旺盛；2020 年全球汽车保有量约 14.91 亿辆且稳步增长，且公司主要海外市场美国、欧 洲等人均汽车保有量均较高，实际安装需求旺盛；为公司即插即用且集成 Wifi 功能的 OBD 产品提供广阔下游市场。
2.3.2. 物品 M2M 业务 2016-2019 年复合增长率 47.17%，短出行引领高成长
公司物品追踪业务 2016-2019年复合增长率为47.17%，2020年受疫情影响，营收略有下滑， 2021H1 营收占比 27.88%，是公司增长最快的业务板块。该业务属于物联网物流/资产追踪 细分行业。据 First analysis 统计分析，我国该行业未来预计连接数量为 6400 万。智能移动 设备可连接日常生活，家居，医疗、交通、金融风控等多个交叉领域，行业容量巨大。
公司智能移动类新产品致力于短出行。公司在短出行领域针对电动自行车和电动滑板车新推 出智能网联设备。2021 半年报披露公司在短出行交通领域销售收入 9163.91 万元，同比增 长 401.67%。在 2B 市场，公司作为较早入场海外共享电动滑板车领域的 IoT 终端厂商，行 业经验丰富，主要客户包括九号、朗博、欧凯、Lime、Bird 等；在 2C 市场，公司智能化解 决方案将帮助电动车企实现定位导航、屏幕投放等多项智能化功能。
公司智能电动车配套产品的需求将在政策奠基、消费者助力、产销复苏、智能化趋势的推动 下持续增长。根据公司 2021 年业绩预告公告，公司拟推出的智能电动自行车网联设备可实 现无钥匙开锁、精准找车、超速警告等功能。政策方面。碳中和、碳达峰背景下，两轮电动 车作为短出行的重要方式之一，具备绿色、环保、便捷、普及率高等特点，是新能源绿色出 行的重要组成部分，其智能化进程必不可缺。工信部于 2018 年 5 月 17 日发布，于 2019 年 4 月 15 日实施强制性国家标准《电动自行车安全技术规范》（即新国标）。新国标对最高车速、 提示音、制动性能、电动机功率、整车质量、整车尺寸等技术提出新要求。新国标出台后， 不再生产旧国标车，各地方政府发布相关保障政策，针对旧国标车执行 3-5 年的过渡期，过 渡期后禁止上路。受“双碳”和“新国标”政策影响，电动自行车面临重大更迭，且在智能 网联技术发展的背景下，电动两轮车智能化趋势已成定局。消费者方面。根据《电动两轮车 智能化白皮书》数据显示，电动车用户逐渐年轻化，35 岁以下用户占比超过 70%，此类用 户拥有较强的经济实力，对两轮电动车价格接受度较高，为行业智能化发展提供了庞大的消 费市场。产销市场方面。我国电动两轮车产量自 2018 年以来整体呈现复苏态势，2020 年产 量已恢复至 2966.1 万辆；2020 年发布的《电动两轮车智能化白皮书》调研显示，我国电动 车保有量超过 3.5 亿辆，2020 年电动车销量超 4760 万辆，同比增长 23%；国内电动两轮车产销量预计将稳定增加。智能化空间方面。根据艾瑞咨询《电动两轮车智能化白皮书》，两 轮电动车智能化发展仍处于早期阶段，随着互联网新兴品牌智能化产品打开局面、传统两轮 电动车品牌在智能化发展方向上的投入增加，将逐渐打开两轮电动车市场局面，智能化两轮 电动车产品比重有望增加，未来成长空间广阔，电动两轮车配套产品的需求也将持续提升。
公司产品切中核心，智能化水平高，滑板车市场前景空间巨大。公司把握滑板车远程控制核 心，产品中的 IoT 中控单元可与滑板车的电控单元（ECU）交互，运营商可应用远程开关锁、 车身控制、实时定位、数据通信等功能，将各处的共享滑板车纳入物联网，提升运营统筹与 服务效能。其配套方式主要分为与滑板车制造商合作进行前装定制以及与服务提供商合作定 制设备后装两种途径。智能化趋势方面，短出行市场集中于 2B 端电动滑板车，其智能化率 高于 2C 端的两轮电动车，呈现快速发展态势。市场总量方面，根据全球知名调研机构 QYResearch 统计数据，截止到 2020 年，全球电动滑板车产量为 425 万辆，预计到 2027 年有望达 1001 万辆；根据 Berg Insight 数据，2019 年全球共享电动滑板的数量为 77.4 万 辆，预计 2024 年将达到 460 万辆，CAGR 有望达 42.8%。市场渗透率方面，中国由于人口 密集、路况紧张及政策限制等因素较难普及共享电动滑板，但海外市场尤其是欧美澳等国家 人口稀疏，相较于单车，电动滑板车更符合用户出行习惯，且政策管控较为宽松，近年共享 电动滑板车在海外兴起并加速渗透，根据 Wind 数据，美国、欧洲、澳大利亚 2020 年渗透 率分别为 5.5%、2.6%、2.6%，2025 年将分别有望达 9.5%、6.2%、10.9%，基于此，全 球共享电动滑板车营收2025年将有望达25.29 亿美元，2020-2025年CAGR有望达 20.5%， 成长空间广阔，增长迅速。公司布局方面，根据公司官网，公司是首个在滑板车领域将 LTE 技术实现商用的企业，其终端设备产品至今已部署在全球超 65 万辆滑板车上。2021 年 12 月 16 日，移为通信发布关于签订日常经营重大订单的公告，公司与浙江金棒运动器材有限 公司就采购产品及相关事宜签署了《采购订单》。截至公告披露日，公司及浙江金棒连续十 二个月内签订了多份采购订单，浙江金棒目前主要生产和销售电动车、滑板车、新型滑板、 溜冰鞋、滑光轮等轮滑类运动健身用品，是公司海外客户 BIRD 的国内代工厂，因此该订单 反映的最终需求实际为海外市场电动滑板车需求，订单累计金额已超过公司 2020 年度经审 计主营业务收入的 50%。合作厂商方面，主要共享电动滑板厂商 Lime、Bird、Vogo、Voi 等 自 2018 年至今均陆续完成多笔大额融资，涉及产品以电动滑板车为主，有望持续推动共享 电动滑板车渗透率提升，市场空间加速增长。
2.3.3. 个人 M2M 业务和其他业务 2020 年营收占比共计 12.03%，成长空间巨大，新产品有 望创造新的业绩增长点
公司个人追踪产品 2020 年营收 630 万元，营收占比 1.35%，相较于 2019 年增加 0.75pct。 该业务属于物联网终端设备市场中的公用穿戴细分行业，据 First analysis 统计分析，我国老 人小孩可穿戴预计连接数 1 亿，宝物追踪预计连接数 300 万，特殊人群追踪预计连接数 200 万。观研天下预计到 2021 年，我国可穿戴设备市场规模最少在 600 亿元。
新增智能连接类产品，市场反响积极，有望乘 5G 东风拓展应用场景。公司在智能移动领域 推出首款工业路由器产品 WR200LG（尚未在官网公开产品图），采用蜂窝连接技术和多种 工业标准接口，支持全球频段 LTE Cat 4 网络制式，可与公司已有智能终端产品配套应用， 适用于公共交通、自动售货、自助服务和工业自动化等应用场景。客户基础方面，公司工业 路由器产品条线的目标市场和客户与公司现有智能终端业务一致，均为物联网领域无线 M2M 终端设备市场与平台服务商。因此，公司平台深厚的客户资源将为工业无线路由器产品的推 广提供广泛的客户基础。市场反响方面，随着通信技术与物联网应用的发展，下游客户对工 业无线路由器的采购需求随之增加，目前公司已收到多家下游客户采购意向。2021 年 1 月， 公司启动定增，募集资金拟应用于工业无线路由器项目金额为 7706 万元（预计投资总额 1.40 亿元）。目前公司已完成 Modbus、BACNET 基础代码的编写、4G 工业路由的基本型设备、 多功能型设备的开发及生产以及 5G 工业路由的原型机设计等内容。5G 推动作用方面，当前 5G 相关产业及细分行业均呈现顺应技术发展、调整布局结构的态势，为工业路由器带来更 多应用场景需求。公司在工业路由器的战略布局将依托原有客户基础与销售网络以及 5G 技 术，成为新的业绩增长点。
拓展 RFID 技术应用场景，充分挖掘市场空间。公司 RFID 技术首先应用于动物溯源领域。 2018 年公司正式进入动物溯源市场，与澳大利亚利德制品签订《品牌授权及合作协议》，2019 年公司成功吸收国外工艺并将其本地化。2021 年 1 月，公司启动定增，募集资金拟应用于 动物溯源产品信息化产业升级项目金额为 1.07 亿元（预计投资总额 1.47 亿元）。根据公司定 增公告，动物溯源管理产品出口地主要在澳大利亚和新西兰，公司与利德制品合作开拓澳大 利亚和新西兰市场，相关产品已取得 ICAR 认证。根据公司定增公告，未来依托利德制品的 品牌优势及市场积累，加上公司发达的销售网络，新产品将在澳大利亚和新西兰市场持续推 广，充分挖掘全球动物溯源管理市场。公司动物溯源管理领域产品主要应用的 RFID 技术， 随着全球物联网行业的兴起，已成为一项成熟的无线通信技术在金融支付、物流、零售、制 造业、资产管理、动物识别等行业实现了广泛商业化应用，市场渗透率较低，未来具有充分 的成长空间。公司 RFID 技术在资产管理领域应用实现突破。2021 年 2 月，公司在中国建设 银行股份有限公司物联网标签读写器采购项目招标中成功中标，该项目采购预算约 1 亿元人 民币（含税）。据中国 RFID 产业联盟数据，2013 年，我国 RFID 的市场规模突破 300 亿元， 规模增速达到 35%；2014 年的行业规模约为 427.5 亿元，同比增长 33.59%。根据前瞻产业 研究院数据，2016 年我国 RFID 产业规模突破 600 亿元，2016-2021 年均复合增长率仍然 维持在 18%-20%左右，主要的增长动力来源于社保卡和健康卡项目、交通管理、移动支付、 物流与仓储、防伪、金融 IC 卡迁移等细分领域。据 IDTechEx 预测，全球 RFID 市场规模 将将由 2019 年的 116 亿美元于 2022 年增长至 130 亿美元。伴随 RFID 技术的逐步完 善，其应用领域广度将有望不断扩张，未来 RFID 技术在工业、制造业及医药领域的应用将 有望推动 RFID 市场进一步增长。
公司依托其 RFID 技术在动物溯源和资产管理等应用领域的成功经验，有望持续拓展 RFID 技术应用，扩大 RFID 市场份额。（报告来源：未来智库）
3. 盈利端高速增长成长性显著，费用率下降规模效应初显
公司多年专注于物联网行业，其产品 100%为物联网产品，成立至今未有改变。公司凭借高 效的研发投入、稳定的产品质量、可控的生产成本，在 M2M 市场内高速增长。公司采用聚焦 M2M 产品，保持产品的高质量与高可靠性，同时开展客户定制业务，扩展产品下游应用 市场，借助行业发展东风，多款产品毛利率在行业内属于较高水平。预计公司持续高增长趋 势不会改变，公司盈利状况将进一步改善。
3.1. 2021Q1-Q3 营收同比增长 98.76%，毛利率相较于 2021H1 略有回升
海外疫情影响减弱，公司经营活动正常开展，总营收呈上升趋势。2016-2019 年营收年复合 增长率 CAGR 为 32.6%。因公司海外营收占比 85%以上，2020 年受疫情冲击 M2M 终端需 求下降导致公司业绩短期承压。伴随国内疫情防控常态化，物流业复苏，国内供应链先于海 外恢复，公司调整市场策略为线上线下相结合，公司业绩恢复迅速，2021 年 Q1-Q3 实现营 收 6.03 亿元，同比增长 98.76%，营收增速在通信设备行业中排名第 4。当前公司市场占有 率仍较低，未来将依靠其广阔销售渠道及优质产品不断开拓海内外市场，有望延续其高成长 性和扩张性。
公司凭借强大的研发实力和有效的市场拓展能力，营收及利润保持高速增长。公司发展至今， 除 2016 年由于产生大幅汇兑损益（当年公司毛利率高达 61%）和 2020 年受新冠疫情影响 导致营收下滑外，2016-2019年间营收年均复合增长率为32.6%。2019年归母净利润达1.62 亿元，2016-2019 年间年均复合增长率为 19.4%，公司的盈利端高速增长。
公司立于上游模组行业东升西落的潮头，单品毛利率高。公司上游供货商为物联网芯片和模 组厂家，属于典型的成本优势竞争行业。上游模组行业中，国内厂商超越国外已是大势所趋。
随着国内厂商的配套产业集群优势、工程师红利、供应链成本优势和全球化战略的扩张，国 外厂商的生存空间被压缩。产品价格端，海外厂商虽然在高技术需求领域仍占据优势地位， 高速率、高端产品众多，但产品定价较高，性价比较低。出货端，2017 年随着国内厂商加 大海外拓展力度，海外厂商份额持续大幅压缩，据 Counterpoint 数据，至 2020 年国内物联 网模组厂商已经占据超过 60%的出货量份额。费用端，由于上游芯片厂家定价权强势，原材 料价格基本固定，海内外公司费用差异主要在研发费用，尤其是其中的职工薪酬。据 EDN 调查结果，北美、欧洲、日本、亚洲、中国大陆的工程师薪资水平排名由高到低，其中北美 地区是中国大陆的 5-10 倍，中国工程师红利及人力成本优势仍然明显。因此，在国内厂商 扩展海外市场战略、高性价比产品、高出货量带来规模效应的冲击下，加之海外的高昂人力 成本的负担，在收入、毛利率和净利率方面，海外厂商都落后于国内厂商。据 IoT Analytics, Counterpoint 数据，2015-2020 年全球通信模组收入份额中，海外主要厂商整体收入 CAGR 为-3.6%，国内主要厂商整体收入 CAGR 则为 44.3%；2015 年以来，国内主要厂商毛利率 总体略有提升，而海外主要厂商毛利率持续下滑；国内龙头净利率相对稳定，海外厂商净利 率大幅下滑。
上游模组行业竞争激烈使得单品价格的小幅波动和产品成本的不断下降，且公司终端产品为 高质量定制化产品，一旦安装就会长期使用，具有较大的使用粘度，下游溢价能力强。据公 司招股说明书披露，公司 2013 年-2016H1 车载追踪通讯单品价格基本保持不变，物品追踪 通讯单品价格下降 26.85%，个人追踪通讯单品价格上涨 23.19%，相应的单品成本均呈现小 幅下降趋势。公司拥有较高的单品毛利率。
各业务毛利率常年高于 40%，预计未来仍将保持高位。2012-2020 年公司车载产品毛利率平 均 52.80%，物品追踪产品毛利率平均 57.04%；个人追踪产品毛利率平均 63.07%，新增业 务（动物溯源和共享经济业务）近 4 年平均毛利率 46.91%。各业务的高毛利率表明公司筑 牢研发护城河、深化应用市场版图、扩展销售网络的经营模式趋于成熟。随着市场扩张和公 司进一步发展，预计未来毛利率仍将保持高位。
截止 2021 年 Q1-Q3 公司毛利率为 36.93%，同比下降 7.61pct，2021 年 Q3 相较于 2021 年 H1 毛利率略有回升，毛利率下降主要受人民币汇率波动及原材料价格上升等影响，为此， 公司一方面针对供应链变化进行合理储备，另一方面利用自身议价能力，自 2021 年 6 月以 来通过适度（15-20pct）上调产品价格等方式将成本因素向下游传导。
成本控制良好，净利率回升有力。公司销售费用和管理费用占营收比重较为稳定，2020 年由于公司股权激励不达解锁条件需支付利息费用导致财务费用增加，带动总体费用略有上升， 但增速明显低于营业收入增速。前期汇率波动与原材料涨价等不利因素对毛利率和净利率的 负面影响将随着公司产品价格部分上调、产品结构优化、原材料涨价缓和等利好因素得到缓 和，净利率与毛利率均趋于回升，费用率趋于下降，2021Q3 净利率增速高于毛利率增速。
3.2. 除 2020 年疫情影响外，研发支出 2013-2019 年复合增长率 32.04%，规模 效应初显
公司高度重视研发，初显规模效应。公司以高品质研发作为核心竞争力，研发支出几乎逐年 增加，除 2020 年疫情影响外，2013-2019 年复合增长率 32.04%，但占营收比重趋于下降， 表明随着营收规模的扩大，研发支出已出现规模效应，研发效率提升。持续的高研发支出为 公司巩固原有行业地位和扩张市场份额打下扎实基础。
公司良好的经营指标反映公司聚焦研发高质量产品的聚焦下游应用战略的成功。公司未来仍 将研发臵于首要地位，经营模式预计不会改变，经营状况预计还将持续。业务成本仍呈现边 际向下态势，市场规模将持续扩张，公司经营关键变量预计不发生重大改变。预计未来公司 仍将持续高质量运营。
4. 盈利指标优于可比公司，期间费用成本控制良好
我们选取 CalAmp、天泽信息、广和通、移远通信和海能达作为可比公司。
公司通过高品质产品和强大的研发能力，在全球市场快速增长。除 2016 年汇兑损益和 2020 年疫情影响外，公司营收增长率均显著高于其海外主要竞争对手 CalAmp。公司的净资产收 益率近 9 年均高于 CalAmp，9 年平均值为 39.28%,远高于 CalAmp 的-7.02%。
公司凭借其成本管控及产品品质，盈利能力处于较高水平。公司毛利率在可比公司中处于较 高水平。2020 年至今由于疫情影响、美元汇率下行致使原材料涨价、业务布局调整为毛利 水平相对较低的国内业务占比提升，带来整体毛利率下降，但随着疫情缓和、物联网行业持 续快速发展、公司积极备货、订单恢复、开拓国内市场彰显成效等有利因素出现，公司未来 毛利率有望稳定回升。凭借较好的费用管控能力，公司近 8 年在可比公司中净利率水平始终 位列前茅，且有望保持高位运行。
公司凭借其费用管控能力及较低的负债率，使公司期间费用率远低于行业可比公司。公司销 售费用率近 8 年平均为 5.67%，同期相对于可比公司较低。公司净资产负债率一直在低位运 行，近 8 年平均为 23.18%。
公司对产业上下游的把控能力较好，尤其是对上游的把控强于同业。从应收账款角度分析， 公司应收账款周转率在可比公司位于第二，显示其对上游的把控能力较强。从应付账款角度 分析，公司的应付账款周转率相对于可比公司较低，综合评判其对上下游厂家有较强的溢价 能力。
5. 盈利预测
（1）车载追踪业务：Analysys Mason Limited 数据显示，全球汽车和交通行业 2013 年末连 接数量为 0.73 亿，占比为 21%，到 2024 年连接数量将增长至 8.45 亿，比重将上升至 26%， CAGR 有望达 24.9%。公司在海外市场深厚积淀、遍销售网络布南北美洲、欧洲与非洲， 具备行业领先的市场竞争力。公司车载追踪产品丰富，即插即用 OBD 产品受政策与消费市 场保障，安装需求旺盛。2021 年定增募集资金开发车载新品。我们预计公司此业务营收增 速将高于行业增速。
（2）物品追踪业务：据 First analysis 统计分析，我国该行业未来预计连接数量为 6400 万。 智能移动设备可连接日常生活，家居，医疗、交通、金融风控等多个交叉领域，行业容量巨 大。公司在短出行领域针对电动自行车和电动滑板车新推出智能网联设备。2021 半年报披 露公司在短出行交通领域销售收入 9163.91 万元，同比增长 401.67%。我们预计公司此业务 21-23 年营收将保持高速增长。
（3）个人追踪业务：观研天下预计到 2021 年，我国可穿戴设备市场规模最少在 600 亿元。 公司个人追踪产品 2020 年营收 630 万元，营收占比 1.35%，相较于 2019 年增加 0.75pct， 未来将充分受益于行业增长。我们预计公司此业务 21-23 年营收将保持较高速增长。
（4）其他主营业务：公司其他主营业务包括能连接类产品、动物溯源产品、资产管理产品 等。公司 RFID 技术在资产管理领域应用实现突破，2021 年中标中国建设银行物联网标签读 写器采购项目。公司新增智能连接类产品，市场反响积极，有望乘 5G 东风拓展应用场景。 我们预计公司该业务 21-23 年营收将保持高速增长。
公司作为行业领先的无线物联网设备和解决方案提供商，筑牢研发护城河、深化应用市场版 图、扩展销售网络的经营模式趋于成熟，成长性显著。我们预计公司 2021 年-2023 年营业 收入分别为 9.19/14.47/21.75 亿元，同比增长 94.3%/ 57.5%/ 50.3%；归母净利润分别为 1.66/2.69/4.36 亿元，同比增长 83.1%/ 62.4%/ 61.8%，对应 EPS 分别为 0.54/0.88/1.43 元。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。未来智库 – 官方网站
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