赛意信息：管理优秀的智能制造软件供应商

公司脱胎于美的的IT部门，2004年公司的高管通过MBO的方式从美的独立出来，原先主要是在美的集团内部负责集团内的ERP系统的实施。目前美的仍然持有公司7.49%的股权。公司的收入主要有两块，ERP和智能制造，2020年分别贡献2/3和1/3的收入。

公司比较重视员工激励，在18/20/21年进行了三次股权激励，21年的股权激励的目标是21-24年的业绩不低于2.05、2.46、2.95和3.54亿元，复合增速是20%。虽然公司的市值只有100多亿，但目前已经有4650名员工，员工数量比金山办公还要多，因此，在公司发展过程中，通过激励绑定员工是有一定必要的。2020年公司的人均创收是30万元，如果扣除了研发人员，公司的人均创收是46万元。

公司的ERP业务主要是为SAP、Oracle、Infor等国外企业提供实施服务，公司最早是给Oracle部署ERP，后来收购了给SAP部署ERP的景同科技，SAP是德国公司，受到贸易战影响，国内客户有客户从Oracle切换到SAP，公司的收购是比较明智的。公司的ERP部署业务增长相对比较慢，18年是6.85亿元，20年只有8.15亿元，最近几年增长的驱动因素是智能制造，公司将智能制造的产品定义为SMOM，SMOM中主要是以MES为主，18年是1.47亿元，20年是4.13亿元。公司的智能制造的毛利率在40%左右，ERP的毛利率在30%左右。

公司的ERP业务的第一大客户是华为，14年公司的整体收入中有59%的收入来源于华为，20年降低到39%，公司主要是给华为做ERP，给华为做业务有利于树立公司的品牌形象，以便于公司拓展其他客户。公司的ERP收入大概是8亿元左右，其中来源于华为的收入是5亿元，这块业务有一定的不确定性，华为用的是Oracle的产品，由于中美关系紧张，Oracle已经停止和华为进行合作，公司目前主要是帮助华为对Oracle之前的产品进行维护等，华为已经在财务和人力等ERP系统中分别引入了用友和金蝶，未来估计会更多使用国内厂商的软件，公司原先是做ERP系统的部署，直接给华为做ERP系统的开发似乎实力不够，可能可以给用友和金蝶做ERP部署。

公司的SMOM业务培育多年，目前是国内实力最强的，主要的竞争对手是鼎捷软件等，鼎捷软件是台系的公司，在大陆的业务开拓较慢，三一旗下的树根互联和美的旗下的美云智数和公司的收入不相上下，公司在SMOM的龙头地位现在还不确定。公司的SMOM业务中估计有50%是给西门子做二次开发，50%是公司自主知识产权的产品，公司自己开发的软件比例在提升。下游的客户中有30%多是家电，30%多是PCB，剩下的新兴的半导体和新能源等行业。

从行业属性看，如果与ERP相比，MES的行业属性更强，每个MES公司都有自己专注的领域。MES主要是面向生产车间的执行层管理，强调过程数据的实时性，MES向下采集底层自动化系统的信息，向上承接ERP下达的生产计划。做MES的公司主要包括公司这样做软件出身的，还有三一旗下的树根互联和美的旗下美云智数等制造业巨头的子公司，这些巨头子公司对某个细分行业非常熟悉，将巨头优秀的工业管理流程进行输出。公司这样做软件出身的公司，软件的开发和管理能力更强，但对细分行业的熟悉程度一般。

从行业空间看，2020年国内MES市场的规模是111亿元，国产化率是30%，MES的市场没有ERP大，虽然MES的单价比ERP高，但各行各业都要用ERP，而用MES的只是制造业。如果考虑到国产化率的提升，国产MES的市场需求的增速是20%左右。MES分为维护项目和建设项目，维护项目的平均金额为70万元，建设项目的平均金额为500万元。80%的MES需求来源于流程行业，离散行业的MES需求占比为20%，离散行业处于起步阶段，公司目前做的SMOM主要是面向离散型行业。

从格局看，行业龙头是西门子和达索，西门子主要做基础功能产品，但西门子也有从事实业产品的生产，因此，西门子结合自己的产品经验，提供医疗设备、半导体制造、制造和电子领域的解决方案。中国企业的崛起应该是大势所趋，中国是制造业大国，而欧美国家的制造业正在处于衰退的过程中。中国凭借制造业优势，做成MES的概率估计高于做成ERP或者PLM的概率。

与公司可比的是能科股份，能科股份的看点是做PLM，主要是用于提升研发效率，下游客户主要是军工等领域，相对于制造业的效率提升，国内的企业主要是做逆向研发为主，需要用的PLM软件相对不多。赛意在多个行业已经证明了自己的开发能力，但能科从事的军工领域需要凭借关系，能够将PLM产品拓展到其他行业尚未可知。

公司22年的收入和利润增长预期是都是30%左右，对应22年的PE估值是30倍，PEG基本合理。公司的市值较小，业务也面临经济周期的压力，但公司收入的成长性大于周期性，小公司可以通过推出新产品和推展业务领域更好地对抗经济周期，在目前的背景下，小公司更加占优。

来源：猎股师