中泰国际：予中国擎天软件增持评级 看4.3港元

来源：中泰国际

(评级：增持；目标价：HK$4.3)

15财年业绩概要：

擎天软件15财年总收入同比上升25%至4.37亿人民币，其中出口退税软件分部的增长趋势强劲，其收入同比增33%至1.21亿人民币，主要受惠于出口企业对退税系统的需求上升。

收入贡献最大的分部依然为电子政务，其收入按年增23%至1.83亿人民币，占收入总额的42%，主要受惠于中国政府积极提倡“互联网+”的信息化改革，刺激公司旗下各类电子政务解决方案的销售额。

公司于期内有效控制销售成本，其增速明显低于收入，带动毛利率按年上升2.6个百分点至65.2%。市场开支及行政开支的节约力度亦相当明显，仅分别同比略涨21%及17%。尽管如此，为巩固未来的市场竞争能力，期内公司明显加大对新产品的研发投入，令研发成本同比急增50%至0.50亿人民币。综上，公司录得税前利润约1.90亿人民币，同比增21%，对应税前利润率约43.5%。

税务开支按年上升35%至0.30亿人民币，主要由于公司所享受的税务优惠减少所致。综合以上因素，公司的股东净利润最终为1.60亿人民币，比上年同期升19%，净利润率略降2.1个百分点至36.5%，对应每股盈利约0.185港元。

中泰评论：

展望2016财年，电子政务依然是公司稳固的业务基础，但收入增长的催化剂则依赖出口退税和碳管理分部，例如由公司开发的旅客购物离境退税平台已正式在上海市营运，预计今年该系统将进一步在广东省，安徽省、辽宁省、青岛市及江苏省投入服务。至于公司所参与开发的碳直报平台，亦预料能吸引超过一万家重点耗能企业使用，营收潜力不容忽视。

公司于2015年稳步发展，财务表现与我们的预测一致，期内股东净利润仅与我们预测数字呈2%的误差。因此，我们沿用过往的财务模型、假设及预测结果。预测16财年的净利润可望达1.83亿人民币，同比增14.4%。预测16财年每股盈利相等于0.212港元，对应动态市盈率为18.6倍。

估值方面，一如我们过往的理由，考虑到擎天软件的盈利能力和利润增长高于大部份同业，其估值应可市场给予溢价。我们维持擎天软件合理市盈率为20倍的假设，对应股价为4.25港元。

综上，我们维持擎天软件的“增持”评级，目标价亦保持在4.3港元不变，潜在股价升幅约9.1%。

来源：中金在线