交银国际：金山软件游戏表现稳健推动业绩向好

2Q16 业绩胜预期。总收入 17.7 亿元，环比/同比上升 1%/38%，比我们预期的16.6 亿元高 6%。经调整收入 0.21 元，高于我们预期的 0.10 元。剑网 3 表现稳健(收入同比上升 88%)，加上剑网 1 移动版大受欢迎(6 月份总收入超过 5 亿元)， 推动游戏收入高于我们预期。金山云维持强劲增长势头，收入同比上升超过 200%。WPS 维持稳定增长，WPS 个人版的货币化能力持续改善，WPS 传统企业业务则贡献健康增长。猎豹 2Q16 业绩高于指引，正逐步推出内容产品。未来， 猎豹将继续执行内容策略，进一步扩大内容产品的用户和市场覆盖，可能进一步引致内容收购成本 1.5 亿元和提升在目标国家的营销／推广费用。鉴于剑侠系列移动游戏表现强劲，我们上调 16/17 年收入预测 4%/7%。全年来看，在经历艰难的 2 季度后，未来几季经营利润率可能有轻微增长。因此，鉴于云业务毛利率下降和猎豹的成容成本不断上升，我们仅上调 17 年盈利预测 1%。按分部综合估值法， 我们将目标价由 17.2 港元上调至 17.4 港元，基于 21 倍/19倍 2016/17 年市盈率。维持长线买入评级。

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来源：中金在线