猎豹收入保持高速增长，2015 年全年猎豹净利率达到 13%，高于管理层年初给出的零利润率指引。猎豹在海外市场的用户规模扩张，以及海外广告业务货币化水平的提高是 4 季度收入提升的主要推动力。预计 2015 年金山云业务收入超过2.5 亿元，较 14 年翻 3 倍以上。但由于云业务的不断投入，是拖低金山利润率的主要原因。由于季节性因素及 Facebook收益预期下降，2016 年 1 季度猎豹收入指引低于预期。2016 年，猎豹管理层预期收入增速将在 60%，低于此前我们预期的 72%。同时，猎豹将积极控制推广费用，管理层预计 2016 年 Non-GAAP 净利润将达到 10 亿。猎豹管理层宣布将在未来 12 个月内进行价值 1 亿美元的股票回购，也证明了对公司业务未来发展的坚定信心。
另外，游戏业务剑三继续贡献稳定现金流，我们预计，2015 年全年金山利润率由于猎豹的利润的提升，可能好于我们此前预期的 8%，达到 11%。但是由于猎豹较低的 2016 年收入指引，我们下调金山 2016 年收入预测。并调整目标价至 28.5 港元。对应 2016E/17E 26x/23xPE，维持买入评级。
来源：中金在线
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