全球微逆领航者，昱能科技：市场前景广阔，技术赋能加速出海

（报告出品方/分析师：浙商证券 张雷 陈明雨）

1 全球微型行业领航者，出货量全球第二

全球领先的 MLPE 供应商，微逆出货量全球第二。

自 2010 年设立以来，公司持续深耕组件级电力电子设备（MLPE）领域，是最早实现微逆量产出货的境内厂商之一，并相继研制出并取得欧美市场认证的全球首款三相微逆以及全球首款单相四体微逆；2019 年底成为全球第二家推出面向美国市场符合 Sunspec 行业标准的智控关断器厂商；同时研制销售能量通信及监控分析系统。

公司现已取得 100 多项国内外认证证书或相应列名，产品销往中国大陆及美洲、欧洲、澳洲等 90 多个国家及地区。根据 Wood Mackenzie，2021 年公司在微逆市场产品出货量位列全球厂商第二名、国内厂商第一名。

受益于光伏行业快速发展，公司业绩快速增长。

2018-2021年，公司分别实现营业收入 2.36 亿元、3.85 亿元、4.89 亿元和 6.65 亿元，三年 CAGR 为 41.34%；分别实现归母净利润 0.13亿元、0.22亿元、0.77亿元、1.03亿元，三年 CAGR为 101.23%。

受益于光伏产业快速发展，凭借稳定的产品质量以及优异的产品性能，公司在美洲、欧洲、澳洲等国际主要光伏应用市场开拓顺利，业绩实现快速提升。

2022Q1-Q3，公司持续拓展光伏微型逆变器境内外市场，销售规模进一步扩大，实现营业收入 9.28 亿元，同比增长 120.20%；归母净利润 2.53 亿元，同比增长 337.50%。

微型逆变器系公司核心业务，智控关断器营收占比快速提升。

微型逆变器产品销售系公司主要收入来源，2018-2022H1 营业收入分别为 2.10亿元、3.45 亿元、4.12 亿元、5.12 亿 元、3.81 亿元，营收占比分别 89.07%、89.71%、84.13%、76.98%、76.90%。

智控关断器业务体量快速提升，2019-2022H1 分别实现营收 0.001 亿元、0.29 亿元、0.87 亿元、0.71 亿元，营收占比分别为 0.03%、6.02%、13.16%、14.28%。能量通信器、光伏发电等业务目前占公司的收入比重较小，2022H1 营收占比分别为 7.49%、0.31%，且占比相对稳定。

公司销售毛利率水平稳定，规模效益推动销售净利率快速提升。

2018-2022H1，公司销售毛利率分别为37.81%、38.37%、38.45%、37.36%、39.94%。其中，微型逆变器毛利率分别为 35.44%、35.26%、36.69%、36.87%、41.00%，随着产品升级，毛利率逐年提升。

2019-2022H1，智控关断器毛利率分别为-7.05%、12.47%、20.67%、21.48%，随着销售起 量，产品毛利率大幅提升。同时，公司整体销售规模逐渐扩大，市场渠道开拓效果显著，规模效应凸显，费用率快速下降，销售净利率显著提升。2018-2022H1，公司销售净利率分别为 5.36%、5.61%、15.46%、15.50%、25.90%。

公司控股股东、实际控制人为凌志敏、罗宇浩。

截至 2022 年 9 月 30 日，凌志敏直接持股比例为 14.49%，罗宇浩直接持股比例为 12.36%，合计直接持股 26.85%。两人共同拥有公司控制权并具有一致行动关系。

公司实控人系技术背景出身，半导体及光伏行业研发经验丰富。

凌志敏为公司董事长，国家科技部“国家创新人才推进计划”科技创新创业人才；罗宇浩为公司首席技术官，国家光伏产品质检中心光伏电站及逆变器领域技术专家。天通高新是公司微型逆变器主要代工厂商天通精电母公司天通股份的第一大股东，直接持有公司股份比例为 13.71%。

股权激励绑定技术及业务骨干，充分调动员工积极性。

2022 年 9 月，公司发布 2022 年 限制性股票激励计划（草案）。

本激励计划授予的限制性股票（含预留）的授予价格为354.91 元/股，股票数量为 85 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 1.06%。其中，首次授予 71.1675万股，约占公司股本总额的 0.8896%，占拟授予权益总额的 83.73%。

本激励计划首次授予的激励对象共计 133 人，约占公司员工总人数的 57%，包括公司（含 子公司）技术及业务骨干人员。此次股权激励有助于公司建立、健全长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动员工积极性。

2 微逆前景“星辰大海”，国内龙头加速出海

2.1 光伏微型逆变器具有更高的安全性、发电效率、可靠性、灵活性

光伏逆变器是光伏发电系统的核心设备。光伏逆变器能够将光伏发电系统所发的直流电转化成交流电，并跟踪光伏组件阵列的最大输出功率，将其能量以最小的变换损耗、最佳的电能质量用于电器设备应用或馈入电网。

微型逆变器实现组件级跟踪控制，主要应用于分布式光伏发电系统。

集中式逆变器将大量并行的光伏组串连接到同一台集中式逆变器的直流输入端，完成最大功率点跟踪后，再经过逆变并入电网，主要应用于集中地面电站。组串式逆变器对单串或数串光伏组件进行单独的最大功率点跟踪，再经过逆变以后并入交流电网，主要应用于分布式光伏发电系统，随着成本的下降亦逐步应用于集中式光伏发电系统。

微型逆变器一般只对应单块或数块光伏组件，可以对每一块光伏组件进行单独的最大功率点跟踪，再经过逆变以后并入交流电网，主要应用于分布式光伏发电系统。

微型逆变器在安全性、发电效率、可靠性以及灵活性等方面具有显著的优点。

微型逆变器是组件级电力电子设备（MLPE）的典型代表，对每块光伏组件进行独立的最大功率跟踪控制，从而实现对每块光伏组件的输出功率进行精细化调节及监控，具有更高的安全性、发电效率、可靠性、灵活性。

（1）低压并联运行，安全性更高。

在应用集中式逆变器或者组串式逆变器的光伏发电系统中，光伏组串内的组件和组件正负串联，整串线路的直流电压累计一般可以达到 600V~1500V 的高压，导致较高的直流高压风险，具体包括运维触电风险、火灾风险、施救风险等风险。

而采用微型逆变器的光伏发电系统为全并联电路设计，系统运行时的直流电压一般在 80V 以下，极大降低直流高压带来的风险，提高了光伏发电系统的安全性。

（2）组件级最大功率点跟踪，发电效率更高。

光伏发电系统特别是安装在屋顶的分布式光伏电站，不可避免存在遮挡、阴影、灰尘、泥泞等情况，造成个别组件功率严重下降。

使用集中式或组串式逆变器的光伏系统，将光伏组件串联后接入逆变器，任意一块光伏组件的失效或功率下降都将拉低整串组件的功率输出，即组件发电失配造成“短板效应”。

微型逆变器与每一块光伏组件连接后并联接入电网，光伏组件之间不进行串联，并能够对单块光伏组件实现最大功率点跟踪功能，保证每块光伏组件以最大功率输出，良好解决“短板效应”，有效提升光伏发电系统的整体发电效率。

（3）不易形成单点故障+防护等级高，可靠性更高。

在光伏组件串联后接入逆变器的情形下，光伏发电系统可能因为集中式逆变器或组串式逆变器的故障而导致整个光伏组串不发电，从而影响整个光伏发电系统的运行可靠性。

在采用微型逆变器的光伏发电系统中，微型逆变器与每一块光伏组件连接后并联接入电网，独立性更高，发生故障后互不干扰，不会形成系统的单点故障。

同时，当前微型逆变器主要采用灌胶等一系列方式对于核心电路进行保护，实现了 IP67 的防护等级，一般具有 20-30 年的设计寿命，高于集中式逆变器和组串式逆变器，且在极端环境下具有更强的适应能力。

（4）安装+运维+扩容灵活性高。

微型逆变器主要应用于分布式光伏发电系统，具备体积小、质量轻的特点，无需额外的放置用地，极大地增强了安装便利性，有效降低人工成本。

此外，由于微型逆变器采用并联结构，单台逆变器发生故障的情形下，无需整个系统停止运行即可完成更换，运维简单方便。同时，若后期光伏发电系统需增加装机规模，前期配置无需更改，可以直接安装新增设备，扩容简便。

2.2 分布式光伏市场广阔，安全性+经济性推动微逆渗透率快速提升

全球新能源转型加速，海内外光伏市场高速增长。

全球碳中和目标、地缘政治变化及能源短缺背景下，能源结构加速向清洁能源转型。随着光伏经济性逐步凸显，全球光伏装机市场持续向好，光伏迎来快速发展机遇，多区域市场阶段性超预期发展。

2016-2021 年，全球光伏新增装机由 76GW 增长至 151GW，五年 CAGR 为 14.78%；其中我国光伏新增装机由 34GW 增长至 55GW，五年 CAGR 为 9.90%。

预计到 2025 年，全球光伏新增装机有望达到 480GW，2021-2025四年 CAGR达 33.53%；其中我国光伏新增装机有望达到 150GW，2021-2025 四年 CAGR 达 28.57%。

全球分布式光伏装机占比持续提升，未来市场空间广阔。

分布式光伏发电倡导就近发电、就近并网、就近转换、就近使用，在避免长距离输送造成的电能损耗方面具有较强的优势，成为全球光伏发电的重要方式。

2017 年以来，在政策性和经济性驱动下，分布式光伏新增装机规模占比持续回升。

2016-2021 年，全球分布式光伏新增装机由 18GW 增长至 71GW，五年 CAGR 为 31.69%，占全球光伏新增装机总量比例由 24%提升至 47%。

2022 年由于供应链价格上涨，集中式新增装机受到一定抑制，预计分布式新增装机占比进一步提升至 50%。随着产业链价格回落，大型地面电站逐步开工建设，预计 2023-2025 年分布式新增装机占比回落至 47%。

基于此，我们预计 2022-2025 年分布式光伏装机分别有望达到 125GW、155GW、188GW、226GW，2021-2025 年四年 CAGR 达到 33.37%。

海外：美国、欧洲是分布式传统主要市场，巴西等新兴市场快速兴起。

美欧两大市场可再生能源政策相对完善，电价机制灵活，分布式经济效益较高，同时用户付费能力强，是海外主要的分布式需求市场。俄乌冲突下欧洲能源独立诉求强烈，欧盟“Repower EU”能源计划中提到实施“太阳能屋顶计划”，有望到 2025 年逐步实现新建工商业及住宅建筑上义务安装光伏组件的目标。巴西政府实施税收优惠政策，现有及 2023 年前建成的分布式电站（低于 5MW）享受税收减免至 2045 年，分布式电站抢装潮兴起。

国内：政策加码叠加经济性凸显，分布式光伏高速发展。

2019-2021年，国内分布式光伏新增装机容量分别为 12GW、16GW、29GW，占比分别为 41%、32%、53%，2021 年分布式光伏新增装机历史上首次超过集中式电站。

随着光伏在建筑、交通等领域的融合发展，叠加整县推进政策的推动，分布式光伏项目有望维持高增，预计“十四五”期间将形成集中式与分布式并举的发展格局。

假设 2022 年国内分布式新增装机占比为 50%，2023-2025 年分布式占比稳定在 47%，我们预计 2025 年国内分布式新增装机有望达到 70.5GW，2021- 2025 四年 CAGR 为 24.55%。

安全性是分布式光伏重要考量，多国制定安全规范防患未然。

相比于地面电站，分布式光伏电站大多集中在用电负荷较高且人流密集区域。

在应用组串式逆变器的分布式光伏发电系统中，光伏组件整串线路电压累计可以达到 600V~1000V 的高压，若连接器接头等部位出现故障，即可能会造成直流拉弧、击穿空气，引发火灾。

针对安全隐患，美、加、德、意等发达国家对光伏发电系统中的直流高压问题已出台强制措施，对光伏安全关断及电压有明确标准并强制执行。

2021 年 11 月，我国发布《关于加强分布式光伏发电安全工作的通知（征求意见稿）》，旨在进一步加强分布式光伏发电安全工作，但尚未强制执行。

安全规范要求下，组件级关断能力成为分布式光伏发电系统必选项。

为降低或消除直流高压风险，光伏发电系统必须具备组件级关断能力，能够及时切断各块光伏组件之间的串联，消除直流高压，使光伏发电系统可以在特定场景下保证直流电压不超过 80V。

行业厂商需要发展应用组件级控制的电力电子设备（MLPE），目前主要包括三种设备方案：

（1）微型逆变器；（2）组串式逆变器+关断器；（3）组串式逆变器+优化器。

微型逆变器方案在中小功率应用场景中更具性价比优势。“组串式逆变器+关断器/优化器”仅解决了运维触电风险和施救风险，未彻底消除火灾隐患。微型逆变器凭借其低压接入特性，彻底解决光伏发电系统中的运维触电风险、火灾风险及施救风险等。

关断器初期成本较低，但无法实现组件级监控，运维成本偏高，系统效率偏低。“组串+优化器”方案成本、效率均介于“组串+关断器”和微型逆变器之间。

前述方案各具优势，在需要实现组件级关断要求的背景下，“组串式逆变器+关断器/优化器”方案在较大功率等级的应用场景中具有一定的性价比优势，而在较小功率等级的应用场景中微型逆变器方案性价比更优。

政策推动微型逆变器快速发展，北美、欧洲、拉美是微型逆变器前三大市场。

根据 Wood Mackenzie，2016-2020 年全球微型逆变器出货量分别为 0.96GW、1.03GW、1.18GW、2.04GW、2.28GW，四年 CAGR 达到 24.24%。

美国、欧洲等地区分布式光伏市场发展起步较早，对直流高压风险、关断装置等相关强制性规定较为完备，成为微逆前两大市场，出货量合计占比达到 80%以上。以巴西为代表的拉美地区光伏新增装机增长显著，且分布式光伏系统占据主导，促进微型逆变器出货量占比迅速提升，2021 年占比达到 8%。

国内对分布式光伏安全问题重视度提升，微型逆变器需求有望逐步涌现。

由于国内尚未就直流高压进行强制性规定，基于成本因素考虑，分布式光伏系统主要采用组串式逆变器。随着分布式光伏装机规模快速增长，安全规范逐步完善，组件级关断要求提上议程。2021 年 11 月，国家能源局发布的《关于加强分布式光伏发电安全工作的通知（征求意见稿）》提到：1）分布式光伏发电项目应安装电弧故障断路器或采用具有相应功能的组件，实现电弧智能检测和快速切断功能；2）光伏组件应具有安全关断保护功能，保证逆变器关机，交流断电后，系统子阵外直流电压低于安全电压。

预计相关政策有望向着加强分布式项目安全性的方向推进，微型逆变器等组件级关断产品需求或将有所提升。

电价上涨叠加成本降低，微型逆变器渗透率有望持续提升。

近年来，欧美等地区电价维持上行趋势，俄乌冲突引发的能源危机导致欧洲国家电价暴涨。微型逆变器具备组件级的最大功率点追踪（MPPT）功能，较传统组串逆变器发电量增益可达 5%-25%。

同时，随着技术迭代以及大功率多体逆变器的开发和普及，微型逆变器功率密度持续提升。由于直接材料占微型逆变器生产成本 80%以上，高功率密度意味着更高的产品集成度，也因此意味着更高的效率和更低的材料成本。

同时，更高的功率密度亦可提高逆变器的便携程度，有利于现场安装，并降低运输成本。

2025 年全球光伏微逆市场规模有望达到 351 亿元，2021-2025 四年 CAGR 有望达到 43.90%。安规政策和经济性双轮驱动下，微型逆变器渗透率有望持续提升。

2021-2025 年，假设微型逆变器在分布式市场渗透率从 6.5%提升至 16%，单价从 1.76 元/W 降低至 0.97 元/W，预计到 2025 年，全球微逆需求将达到 36.1GW，四年 CAGR 达到 66.89%；对应市场空间为 351 亿元，四年 CAGR 达到 43.90%。

2.3 中国微逆龙头加速出海，错位竞争抢占增量市场

Enphase 为微逆技术开创者，国产厂商参与者主要包括昱能科技、禾迈股份、德业股份等。Enphase 是全球最大的微型逆变器厂商，2008 年开创微逆技术，主要面向北美、欧洲和澳大利亚的住宅和商业市场。

2021 年，Enphase 微逆系统出货量达到 3.62GW，遥遥领先其他厂商。其他海外 MLPE 厂商主要包括 NEP、Solaredge、SMA 等。

中国企业中，昱能科技 2011 年推出单体单相微逆产品，2013 年推出三相微逆及单相双体微型逆变器，均为全球首创并获得欧美市场认证，创立了多体微逆架构，很好地平衡了性能和系统投资成本。其他国内参与者主要包括禾迈股份、德业股份等。

Enphase 产品集中在一拖一等小功率范围，占据美国市场大部分份额。

Enphase 微型逆变器产品主要为单体架构，直至 2021 年才推出一拖二产品，目前出货产品功率集中在 300-400W。

从出货结构来看，Enphase 80%以上的营业收入来源于美国市场。2020年 1月 1日，Enphase 和 SolarEdge 通过强制安装（扩大市场）、提升安全标准（只能选用微逆或快速关 断）、专利保护（保护到设计理念级）三步完成对美国市场的牢牢把控，2020 年这两家企 业合计占据美国住宅光伏市场 80%左右的份额。

国内厂商加速推进多体微逆产品，功率密度优势推动降本。

与国外企业相比，中国微逆厂商在成本和售价方面有较大优势。2013 年，昱能科技全球首创多体微逆架构，开始引领微逆降本进程。

此后国内企业基本都沿用了微型逆变器的多体结构。随着产品的不断升级，多体微逆已成为微型逆变器市场的主流产品之一，国内企业成本及价格优势持续扩大。

微型逆变器领域呈现一超多强竞争格局。

2020 年全球微逆市场市场份额 TOP3 企业依 次为 Enphase、昱能科技、禾迈股份。美国是全球最大的微逆市场，占据全球市场份额约 70%，龙头企业 Enphase2020 年微逆全球市场份额达到 77.7%。

根据 Enphase 官网披露，2019-2022H1，公司微逆系统产品出货量分别达到 1.98GW、2.24GW、3.62GW、2.24GW。

中国企业凭借性价比优势加速进入欧洲、美洲（不含美国）等增量市场。

从销售区域来看，由于美国市场通过一系列政策将份额锁定在 Enphase 等本土厂商，中国企业在美国市场营收占比较低，2020 年禾迈股份、昱能科技美国市场营收占比分别约为 8.74%、19.02%。

中国企业在欧洲及美洲（不含美国）市场占比较高，主要原因是中国企业产品在性价比上具备明显优势。

2020 年，禾迈股份在欧洲、美洲（不含美国）市场的营收占比分别约为 27.26%、44.79%，昱能科技在欧洲、美洲（不含美国）市场的营收占比分别约为 35.67%、31.55%。

3 营销研发双轮驱动，光储一体协同并进

3.1 渠道及品牌优势显著，微型逆变器业务快速增长

全球领先微逆企业，行业需求高增推动业务体量快速增长。

凭借系统安全性高、发电效率高、可靠性高以及灵活性高的优点，微型逆变器在分布式光伏发电系统中的应用比例不断提升。

公司抓住行业发展机遇，坚持专注于产品的研发设计、产业化，并不断提升市场开拓、营销和服务的能力。

2018-2021 年，公司微型逆变器销量由 21.31 万台增长至 41.88 万台，三年 CAGR 为 25.25%；微型逆变器收入由 2.10 亿元增长至 5.12 亿元，三年 CAGR 为 34.63%。2022H1，公司微型逆变器收入达到 3.81 亿元，同比增长 83.95%。

坚持全球化业务布局，积极实现本土化经营。

现阶段公司微型逆变器等组件级电力电子设备主要应用于境外。

欧美是公司主要销售市场，2020 年公司欧洲、美洲（不含美国）、美国微型逆变器营收占比分别为 35.67%、31.55%、19.02%。公司积极开展全球化业务布局，兼顾发达国家和新兴市场区域。

通过在美国、荷兰、澳大利亚、墨西哥等地成立子公司，并聘用目标市场本土员工积极实现本土化经营以更好地服务当地客户。

销售商及安装商分布广泛、数量领先。

微型逆变器作为分布式光伏发电系统的重要部件之一，需和太阳能电池组件、支架等其他部件集成形成光伏发电系统并经安装后，方可提供给终端用户使用。光伏系统安装商及销售商是光伏设备厂商面向终端用户销售的主要渠道。

根据 ENF，截至 2022 年 3 月，公司共拥有 500 余家安装商和 100 余家销售商，在国内同行业处于领先水平；同时分布广泛，涵盖拉美、欧洲、北美等微型逆变器主流市场。

连续三年荣获 EUPD“顶级逆变器品牌”，国际知名度和美誉度高。

2020 年以来，公司先后在法国、荷兰、巴西获得 EuPD Research 授予的“顶级逆变器品牌”大奖。

EuPD 是全球太阳能行业最具权威的市场调研机构之一，通过对全球新能源产业的安装商、分销商的多层次民意调查和分析，选出在产品质量、品牌满意度、品牌忠诚度等多个指标上表现卓越的企业。

其颁发的“顶级光伏品牌”奖项在国际中享有盛誉，拥有极高的认可度。欧洲、拉美均为微型逆变器 TOP3 应用市场，公司连续三年获得该项荣誉，彰显国际品牌实力。

投资近亿元搭建全球营销网络，品牌+渠道优势有望进一步增强。

全球营销网络建设项目拟新建并升级营销及技术服务体系，同时进一步完善信息化系统建设。公司将新建华沙、巴塞罗那、圣保罗、墨尔本、昆士兰、新加坡、济南、郑州、深圳、中国香港等多个营销网点，并对原有重要网点如上海、西雅图、圣荷西、里昂、鹿特丹、悉尼等进行升级，形成面向全球的营销服务网络。

项目建成后将巩固和提升公司在全球范围内的营销网络布局，增强营销渠道管理能力，扩大营销网络覆盖范围；同时进一步提高服务响应速度和服务质量，在全球范围内树立公司统一的品牌形象，促进产品销售。

3.2 工程师文化浓厚，第四代微逆性能全行业领先

实控人系技术背景出身，工程师文化浓厚。公司董事长凌志敏先生，比利时鲁汶天主教大学微电子博士，美国加利福尼亚大学伯克利分校电子工程与计算机博士后，曾先后就职于 AMD、XILINX、SOLARIA，是科技部“国家创新人才推进计划”科技创新创业人才。

公司首席技术官罗宇浩先生，美国加州大学洛杉矶分校电机工程博士，曾先后就职于 XILINX，SOLARIA，国家光伏产品质检中心光伏电站及逆变器领域技术专家。截至 2022 年 6 月，公司共拥有研发人员 92 人，占公司总人数比例达到 45.80%。

持续投入研发，专利成果领先同业。

2018-2021 年，公司研发费用分别为 0.16 亿元、0.23 亿元、0.25 亿元、0.31亿元，三年 CAGR 达到 25.79%，营收占比分别为 6.65%、5.93%、5.19%和 4.69%。经过多年研发创新积累，公司在电力电子技术方面形成了丰富的科技成果，积累了 19 项具有自主知识产权的组件级电力电子设备的核心技术，截至 2022 年 6 月 30 日公司取得授权专利 125 项，其中发明专利 75 项（其中 4 项已取得美国 PCT 专利）。

募投 2.7 亿元建设研发中心项目，技术实力有望强者恒强。

公司拟新建 1.5 万平米研发中心，购买研发设备，培养及引进高端技术人才，完善技术和产品研发创新体系。

本项目的实施为研发人才提供现代化的研发试验室和先进的研发设备，有助于全面提升公司研发的软硬件条件，有利于公司保留并吸引更多优秀研发人才，进而为公司研发创新能力及技术水平提供技术保障；并能有效提升公司的研发效率和产业化能力，加快公司产品开发速 度，持续提升公司的市场竞争力。

产品持续迭代、推陈出新，全球首创多体微逆及三相微逆。

公司经历从单品类到多品类产品、从户用到工商业用光伏发电系统的应用场景、从功能简单到物联智能的发展历程。

2011年，公司推出首款单体微型逆变器，是国内最早实现微逆商业化运用的厂商之一。

2013年，公司研制出全球首款双体微型逆变器以及首款三相微型逆变器。多体微逆架构平 衡性能和系统投资成本；三相微逆是微逆向工商业光伏系统渗透的重要产品，在功能和性能上具有优势，更加适合工商业光伏项目。

第四代微逆“大电流+大功率+高效率”，产品性能全行业领先。

公司通过采用新型直流升压电路拓扑和控制算法，实现大电流输入和大功率转换，并可

来源：远瞻智库