创业板IPO被否后，微创光电逐鹿精选层

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早在2012年底微创光电(430198.OC)便在新三板（当时还不叫新三板）挂牌。公司于2016年7月6日正式进入上市辅导。2017年6月19日，微创光电IPO申请获证监会受理并在新三板停牌。

公司上市辅导和IPO排队总共用了两年多的时间。

可惜，两年多的等待，等来的却是IPO的折戟。

2018年11月13日，微创光电发布收到证监会不予核准其创业板首发申请的公告。

2020年3月，蛰伏将近一年半的微创光电从A股IPO变更赛道转战精选层。

那么这次，微创光电能否成功登上精选层呢？

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专注智慧交通细分市场

拓展智慧城市领域

微创光电的主营业务和我们熟知的两个概念有关。

第一个概念就是天网，简单来说就是日常生活环境的无死角、全监控。第二个概念则和近几年热点“智慧+”息息相关，即智慧城市。智慧城市概念的实现，前提就是城市安全的搭建。

逐鹿君今天要介绍的微创光电则是一家专业从事视频监控系统产品研发、生产和销售的软件类高新技术企业，主要专注领域就是智慧交通和智慧城市。

智慧交通方面，微创光电的产品还是很丰富的，主要包括视频监控信息化产品和智能视频应用产品。具体来说，前者包括视频光传输设备、前端设备、光平台设备及相关平台应用软件；后者则包括智能视频分析系统、智慧运维设备。产品销售方面微创光电采用直销，买断式销售。

微创光电在2017年分别取得了建筑业企业资质证书（电子与智能化工程专业承包贰级）和信息系统集成及服务资质证书之后，便开始开展系统集成服务。

所谓系统集成服务，主要是为智慧城市、平安城市行业提供视频监控系统工程的整体方案设计、相关设备采购、安装、调试、运维等服务。

2019年，公司保持着较强的成长性和盈利能力。全年实现营业收入1.66亿元，同比增长9.2%；净利润4965万元，同比增长16.58%；净资产收益率19.55%。

此外，公司2017年到2019年综合毛利率分别为56.75%、58.82%、60.12%，毛利率较高且呈上升趋势，这是非常难得的。

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高速建设表现亮眼

客户资源优质稳定

微创光电的核心软件产品大规模视频监控平台软件得到了诸多技术方面的肯定，先后获得中国公路学会“中国高速公路30年信息化奖-最佳产品奖和创新技术奖”、中国软件业协会“2017年度中国优秀软件产品”。

2018年，中国公路学会及浙江、云南、江西高速公路建设投资相关单位指出，国内以“智慧高速”为主题已建成覆盖全省的高速公路视频联网监控系统的省份只有浙江、云南、江西三省，以上三省均使用微创软件的视频监控平台软件产品。

之后，微创光电又为吉林省提供上述“智慧高速”联网系统，并与湖北交通投资集团有限公司建立了长期战略合作关系。

公司还参与了交通部路网中心全国高速公路视频联网等重大项目、交通部“全国高速公路联网监控中心项目”建设可行性相关讨论。

在浙江省交通投资集团有限公司牵头的“智慧高速”项目中，公司承担了全省设备接入与控制、省域视频大联网、视频分发、存储、解码、流媒体转码发布等工作，该项目整体获得了浙江省科学进步二等奖。

显然，微创光电在国内智慧高速试点建设项目（省级平台）中表现着实亮眼。

不仅如此，微创光电还参与了G20杭州峰会、世界互联网大会、春运等重大活动的支持保障，保障了用于交通调度、应急响应的全省实时的道路交通数据的调度汇集等。

微创光电多年来积累了优质稳定的客户资源，客户质量较高、分布较广。公司客户以国内大型的道路交通、平安城市系统集成商为主，主要客户包括千方科技、浙江省机电设计研究院有限公司、浙江高速信息工程技术有限公司等综合实力强大的上市公司及国有大型系统集成商。

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应收账款净额高达1.92亿元

占总营收比重115.22%

不过，正因为公司产品主要应用于道路交通等工程项目，客户主要为系统集成商，这就导致由于项目周期长，分期收款和质保金情况较为普遍，同时业务主要集中于下半年，从而导致其年末应收账款较大。

微创光电2017年末、2018年末和2019年末，公司应收账款净额分别为1.08亿元、1.53亿元和1.92亿元，占当期营业收入的比重分别为72.07%、100.39%和115.22%。

（图源：微创光电公开发行说明书逐鹿精选层整理）

也就是说在一定时间周期内，微创光电所卖的产品大部分都没有及时回款。

而较大的应收账款则会对公司经营产生不利影响，导致公司现金流紧张，存在发生坏账的风险，进而可能导致公司经营性现金流承压。

2017-2019年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为3187万、150万、-336万。2019年公司经营净现金流-336万元，同比下降323.93%。

2017-2019年，公司营业收入从1.5亿元增长至1.66亿元，业务持续扩张的同时应收账款增长更快，公司资金压力不可小觑。

更为重要的是，照此发展下去未来随着业务的进一步增长，公司应收账款和经营净现金流很可能进一步恶化，这一点值得警惕。

（图源：微创光电公开发行说明书逐鹿精选层整理）

此外，不可忽视新冠疫情对微创光电来造成的影响。

公司处于新冠疫情重点地区武汉市，新冠疫情对公司的发展带来很大不确定性。

一方面，疫情可能影响国内高速公路项目建设进度，进而影响公司后续产品的市场需求；另一方面，公司处于疫情严重的武汉地区，为防控疫情所采取的延迟复工、人员隔离、交通管制等措施，对公司订单执行进度造成较大影响。而这很可能会给公司2020年的经营业绩和现金流造成一定不利影响。

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向竞争对手采购

或有危机

逐鹿君发现，海康威视是微创光电同行业的竞争对手，但是微创光电每年还需要向海康威视进行大量采购。

作为国内最大的安防企业，海康威视是以视频为核心，为全球提供安防、可视化管理和大数据服务的物联网解决方案提供商。

（图源：海康威视官网逐鹿精选层整理）

在产品和服务定位上，微创光电和海康威视有诸多相似之处，算是竞争对手。

根据公开发行说明书，报告期各期微创光电向前五大供应商的采购占比分别为57.10%、49.93%、48.10%，主要供应商各期变化较大。不变的是，近几年海康威视均为微创光电第一大供应商。

2017年至2019年，微创光电向海康威视的采购金额分别为1330万元、1734万元、1382万元，采购占比分别为22.41%、28.82%和19.74%。

微创光电在上一次创业板IPO折戟之时，证监会就对海康威视既是公司竞争对手又是供应商的情况进行了重点询问。

而这次微创光电冲刺精选层，再战IPO，全国股转公司问询函依旧对此问题进行重点关注，要求微创光电说明与海康威视是否存在业务上的竞争关系，向海康威视采购金额变化的原因、未来趋势，公司是否具备生产其采购内容的设备和能力，对海康威视是否存在重大依赖；结合上述分析情况说明其原材料采购是否存在受制于上游供应商的情况，是否存在不能稳定获得原材料供应的风险，是否可能对公司持续盈利能力构成重大不利影响等问题。

这种担忧不无道理。

简单来说，微创光电对海康威视可能存在较强的单方面依赖性。作为安防行业龙头，海康威视若对微创光电断供原材料，对海康威视经营几乎不会产生影响，然而对微创光电而言却可能是一场重大打击。

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股权分散，亦有潜在风险

股权稳定性也是IPO审核关注的重点。

根据公开发行说明书，微创光电无控股股东，实际控制人陈军直接持股比例仅为9.53%，陈军通过与卢余庆、王昀、童邡、李俊杰、朱小兵等五人签订的《一致行动人协议》及补充协议，合计实际控制公司52.12%股权的表决权。

也就是说微创光电并没有将卢余庆、王昀、童邡、李俊杰、朱小兵认定为共同实际控制人。2018年微创光电创业板IPO申请时，发审委们对此提出质疑，要求该公司说明陈军拥有公司控制权的真实性、合理性和稳定性。

此次逐鹿精选层，全国股转公司问询函也在重点关注此问题，要求补充披露签署《一致行动人协议》及补充协议的背景及原因、主要条款和有效期限，是否附有条件、是否可撤销，说明上述股东间是否存在股份代持、委托持股关系，说明一致行动人协议的约定是否具有可操作性；要求结合详细情况说明实际运作情况；阐述实际控制权能否在可预期的时间内保持稳定以及未来保持控制权稳定的具体措施。

而且，一旦公司成功上市后，微创光电股权将会进一步分散，很可能会给公司控制权带来风险。此外，股权过于分散也可能在一定程度上会降低股东大会对于重大事项决策的效率，从而给公司生产经营和发展带来潜在的风险。

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逐鹿精选层，大概率能成？

不过从赛道来看，微创光电的行业空间还是是非常大的。

随着近年来智慧交通概念的兴起，智慧交通建设作为高速公路信息化的重要组成部分也在逐年加大投资力度。

据中国智能交通协会统计，2011年我国新建高速公路智能化系统的市场规模为112亿元，到2019年已达224亿元，年复合增长率超过10%。

（资料来源：中国智能交通协会逐鹿精选层整理）

近几年，“构建和谐社会”、“平安建设”、“智慧城市”等概念的提出也进一步扩大了智慧交通的市场空间。

总体来看，微创光电目前的规模在体量庞大的安防行业中仍较小，仍需利用其灵活性的特点，在智慧交通领域深耕，同时进一步拓展智慧城市市场。

经过多年的发展，微创光电在视频监控传输领域有了较为深厚的技术积累，特别是在高速公路的视频监控传输领域积累了丰富的行业应用经验，并在该领域占据了优势竞争地位。

如今，微创光电从A股IPO转战精选层，目前处于审核问询阶段。进展顺利的话，公司可能会在本月上会。

全面注册制下，微创光电精选层过会的可能性还是很大的。

编辑：马静雯 w987139618

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来源：逐鹿大北交